1. ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE
Contracte Financiare pentru Diferenţă
Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE

2. Ce este un CFD?
Contractele Financiare pentru Diferență, denumite prescurtat CFD (Contract for Difference) sunt instrumente financiare derivate diferite de contractele futures clasice şi constituie o alternativă de tranzacţionare pentru investito-rii pe piața de capital.
CFD-urile sunt în prezent disponibile listate sau nelistate pe pieţele de tip OTC din Marea Britanie, Franța, Olanda, Germania, Elveţia, Italia, Suedia, Spania, Canada, Singapore, Africa de Sud, Australia, Noua Zeelandă, sau pe piețele reglementate precum cea administrată de Australian Stock Exchange (ASX).
Incepând cu luna iulie 2009, Sibex a admis la tranzacționare primele contracte financiare pentru diferență având ca activ suport acțiuni.

3. CFD – Definiții
Un CFD este o înţelegere între un cumpărător şi un vânzător prin care aceștia sunt de acord să-și deconteze diferența de valoare a unui activ între momentul inițierii și cel al lichidării contractului.
Un CFD este un instrument financiar, un contract a cărui valoare creşte sau scade în corelaţie cu creşterea sau scăderea în valoarea a activului suport. Preţul unui CFD replică preţul activului suport care stă la baza sa. Tranzacţia se poate încheia pe o piaţă reglementată sau în afara ei, între investitor şi intermediarul care îi oferă cotaţii investitorului.
CFD-urile pot avea ca activ suport: acțiuni, indici, curs de schimb valutar (perechi valutare), aur, rate ale dobânzii, rate ale infllaţiei sau o marfă.
Diferenţa este determinată prin referire la preţul activului suport şi la perioada de deținere a CFD-ului (intervalul de timp între momentul deschiderii și cel al închiderii poziției).

4. CFD – Caracteristici
Sibex oferă investitorilor posibilitatea tranzacționării de CFD-uri pe cele mai lichide acţiuni listate pe Bursa de Valori din București şi pe perechi valutare.
Mărimea unui CFD pe acţiuni este între 10 și acțiuni în funcție de preţul acțiunii suport, iar blocul minim ce poate fi tranzacționat este de 1 contract.
De exemplu, dacă CFD-ul pe acțiunile SIF4 Muntenia se tranzacţioneză la pretul de 0,8600 lei, iar mărimea contractului este de acțiuni, atunci valoarea de tranzacționare a contractului SIF4 CFD este de 860 lei.
Comisionul de tranzacționare perceput de Sibex și contrapartea centrală se exprimă ca sumă fixă pe blocul minim de CFD, în cazul de față 0,60 lei/contract SIF4 CFD.
CFD-ul pe acțiuni cotează în același mod ca activul suport, respectiv lei/acțiune.
Pasul de tranzacționare este asemănător contractelor futures având ca suport aceleași acțiuni.

5. CFD - Caracteristici
Ca și în cazul contractelor futures pe acțiuni, CFD-urile pe acțiuni facilitează investitorilor specularea prețului acţiunilor, fără a fi nevoie să cumpere sau să vândă fizic respectivele acțiuni şi oferă posibilitatea de a tranzacţiona în marjă şi de a beneficia de efectul de levier (leverage).
CFD-urile permit investitorilor să ia poziţii long sau short pe acțiunile în cauză, oferind astfel investitorilor posibilitatea de a profita de creşterea sau scăderea preţurilor.
CFD-urile nu au scadenţă, acestea nu expiră.
Singura posibilitate de a închide o poziţie este de a efectua o tranzacţie de sens invers pe acel contract. Există totuşi situaţii în care toate poziţiile deschise sunt lichidate automat de către contrapartea centrală atunci când activul suport al CFD este retras de la tranzacţionare, când acel CFD nu mai îndeplineşte condiţiile de menţinere la tranzacţionare sau când emitentul acţiunii suport desfăşoară operaţiuni corporative de genul splitării, consolidării, acordării de acţiuni gratuite sau alte drepturi.

6. CFD - Caracteristici
Dacă emitentul acţiunii suport pentru CFD distribuie dividende, fiecare poziţie deschisă pe CFD este ajustată astfel încât să reflecte aceleaşi efecte economice precum cele ale acţiunii suport. Aceasta înseamnă că ori de câte ori are loc o acţiune de acordare a dividendelor, cumpărătorii de CFD vor primi de la vânzătorii de CFD contravaloarea în cash a divi-dendelor şi ajustările aferente se realizează prin decontare în fonduri.
Investitorii care deţin poziţii deschise pe contracte CFD la Sibex nu pot opta pentru livrarea fizică a activului suport, lichidarea poziţiilor realizându-se prin decontare finală în fonduri la închiderea poziţiei în piaţă.
La sfârşitul fiecărei sesiuni de tranzacţionare, poziţiile deschise pe un CFD sunt marcate la piaţă de către contrapartea centrală la preţul de referinţă al acţiunii suport aferent pieţei Regular a BVB. Marcarea la piaţă în timpul şedinţei se realizează asemănător contractelor futures.

7. Expunerea pe CFD
Investitorii în CFD-uri sunt expuşi total la mişcările preţurilor activului suport fără a fi necesar să plătească întregul preţ al activului tranzacţionat.
CFD-ul necesită depunerea unei marje iniţiale ce reprezintă o fracţiune din preţul activului suport. Marja nu este o plată, ci doar o sumă imobilizată în contul investitorului pentru garantarea tranzacţiei şi care va fi afectată numai în cazul în care investitorul înregistrează pierderi generate de mişcarea pieţei în defavoarea acestuia. In situaţia în care o poziţie CFD reevaluată conduce la diminuarea sumei din cont sub nivelul marjei solicitate, investitorul respectiv se află în apel în marjă şi trebuie să acopere pierderea, respectiv să completeze suma din cont cu diferenţa până la nivelul marjei.
În cazul unei evoluţii favorabile, investitorul poate să retragă profitul pe măsura generării lui.

8. Contractul futures și contractul pentru diferență
Contractul futures și contractul pentru diferență. Asemănări și deosebiri
Diferența majoră dintre CFD și contractul futures constă în faptul că CFD-ul este un instrument derivat care nu are scadență, investitorii putând să rămână în poziții atâta timp cât consideră necesar.
CFD-urile se aseamănă mai mult cu acțiunile, singurele diferențe fiind că acestea nu conferă deținătorilor dreptul de vot și că permit investitorilor tranzacțio-narea prețului respectivelor acțiuni cu o investiție inițială mult mai mică decât pe piața spot (sunt tranzacții “în marjă").
Levierul implică la fel ca și în cazul contractelor futures, un nivel mult mai ridicat al riscului comparativ cu investirea directă în activul suport, ceea ce face absolut nesară înţelegerea atât a beneficiilor, cât şi a riscurilor aferente tranzacționării acestor instrumente derivate.
CFD-urile sunt instrumente de investire pe termen scurt şi mediu.

9. Contractul futures și contractul pentru diferență
Contractul futures și contractul pentru diferență. Asemănări și deosebiri
Spre deosebire de acţiuni, unde un investitor, de obicei, cumpără şi apoi vinde acţiuni, prin CFD se poate deschide direct o poziţie short (de vânzare) pentru a profita de scăderea preţurilor, nu doar de creşterea lor. Acest lucru este posibil deoarece un CFD nu necesită deţinerea fizică a acţiunilor suport şi decontarea în cadrul acestui contract vizează doar diferenţele de preţ (profitul sau pierderea) dintre momentul deschiderii şi momentul închiderii poziţiei.
Spre deosebire de contractul futures, în cazul CFD-ului apare un cost suplimentar pentru deţinătorii de poziţii long: dobânda zilnică de finanţare a poziţiilor de cumpărare lăsate deschise de la o zi la alta.

10. Dobânda de finanțare a pozițiilor long
Dobânda zilnică de finanţare a poziţiilor de cumpărare lăsate deschise de la o zi la alta se plătește de către deținătorii de poziții long vânzătorilor de CFD după închiderea fiecărei sesiuni de tranzacţionare.
Rata dobânzii de finanţare a poziţiilor de cumpărare se exprimă în procente, se stabileşte de către operatorul de piaţă şi se aplică la valoarea poziţiilor deschise calculată prin raportare la preţul de cotare (preţul mediu ponderat al acţiunii suport comunicat de piaţa spot).
Dobânda se calculează pentru fiecare zi calendaristică, astfel că aceasta se plăteşte inclusiv în zilele de sâmbătă şi duminică dacă poziţiile respective rămân deschise peste weekend. Rata dobânzii per contract este fixată la nivelul ratei de referinţă sau la o rată egală cu aceasta, la care se poate adăuga 1-2%.

11. Factori ce influențează profitabilitatea
Din moment ce pentru cumpărător această dobândă reprezintă un cost de finanţare sau o cheltuială, pentru vânzător aceasta se constituie ca venit care se acumulează zilnic în cont atât timp cât poziţiile respective sunt menţinute deschise.
Atunci când se tranzacţionează un CFD, factorii care pot afecta profitabilitatea poziţiei luate includ: mişcările preţului, fluxul de numerar, marjele, perioada de deţinere a instrumentelor financiare şi comisioanele de intermediere.
Eliminarea/diminuarea riscurilor datorate CFD-urilor are loc atunci când aceste tranzacţii sunt efectuate pe o piaţă reglementată şi sunt compensate și garantate de către o contraparte centrală.

12. Riscul de lichiditate
Condiţiile pieţei, cum ar fi lipsa de lichiditate, pot duce la creşterea riscului de pierdere prin îngreunarea efectuării tranzacţiilor sau a închiderii poziţiilor deschise.
În anumite situaţii, cum ar fi perioadele caracterizate de o presiune ridicată la cumpărare sau la vânzare, volatilitate crescută a pieţei şi lipsa lichidităţii pentru un anumit CFD, este posibil ca preţul stabilit în piaţă să fie afectat de lipsa unor relaţii normale.
Gapping-ul (diferenţa dintre preţul de deschidere şi cel de închidere), indiferent dacă preţurile cresc sau scad fără oportunitatea de a tranzacţiona, poate conduce la pierderi semnificative chiar dacă au fost introduse ordine de tipul Stop Loss. Această situaţie decurge din faptul că există posibilitatea ca tranzacţia să nu se realizeze la preţul stabilit dacă piaţa este fluctuantă.

13. Riscul de lichiditate
Investitorii în CFD pot să îşi diminueze riscul prin combinarea poziţiilor pe CFD-uri cu contracte futures sau opţiuni pe acelasi activ suport tranzacţionate la bursă.
Pot exista situaţii speciale în care un anumit CFD să fie retras de la tranzacţionare, cum ar fi: retragerea de la tranzacţionare a activului suport, suspendarea repetată a tranzacționării acestuia, lipsa lichidităţii pe o perioadă mai lungă de timp.
În anumite situaţii, activele suport pot fi suspendate de la tranzacţionare fapt ce determină suspendarea de la tranzacţionare a CFD-urilor aferente.

14. Rolul contrapărţii centrale
Operaţiunea iniţială de cumpărare/vânzare a unui CFD este denumită tranzacţie de deschidere, iar cea ulterioară de vânzare (sau cumpărare) prin care se lichidează o poziţie deschisă este denumită tranzacţie de închidere.
In cadrul procesului de tranzacţionare, în relaţia dintre vânzător şi cumpărător se interpune contrapartea centrală care devine contraparte pentru aceştia garantându-le decontarea diferenţelor de preţ. Acest proces, denumit novaţie, este instrumentul cheie pentru gestionarea riscul de contraparte.
Nu este nevoie ca un cumpărător sau un vânzător să cunoască identitatea contrapărţii în cadrul unei tranzacţii, riscul de contraparte este preluat de către casa de compensare. De altfel, acelaşi principiu se aplică şi la tranzacţiile cu celelalte instrumente derivate pe piaţa Sibex – contractele futures şi opţiunile.

15. Exemplu - Specificaţii SIF1CFD
Simbol CFD
SIF1CFD
Activul suport
Acţiunile SIF1
Mărimea contractului
1.000 acţiuni SIF1
Cotaţia
lei/acţiune
Pasul de tranzacţionare
0,0001 lei/acţiune (0,1 lei/contract)
Prima zi de tranzacţionare
Se stabileşte de către Directorul General al Sibex şi va fi ulterioară înregistrării contractului la ASF
Ultima de zi tranzacţionare
Ziua în care CFD-ul este retras de la tranzacţionare în conformitate cu regulile pieţei reglementate
Preţul la care se efectuează marcarea zilnică la piaţă
Preţul de referinţă al acţiunii suport aferent pieţei Regular comunicat de BVB în ziua respectivă.

16. Specificaţii SIF1CFD
Costul zilnic de finanţare al poziţiilor deschise pe cumpărare
Se stabileşte de către CA al Sibex. Nivelul costului zilnic de finanţare al poziţiilor deschise pe cumpărare şi orice modificare a acestuia se publică pe pagina web.
Nivelul acestui cost se calculează zilnic prin aplicarea ratei de dobândă egală cu valoarea dobânzii de politică monetară stabilită de BNR. Rata dobânzii de finanţare este exprimată în %/an iar moneda în care se face plata dobânzii zilnice de finanţare este RON.
Modul de determinare a preţului de lichidare în situaţia în care contractul este retras de la tranzacţionare.
Toate pozițiile deschise pe contract se vor lichida automat prin decontare finală în fonduri, respectiv prin plata în lei a diferențelor dintre valoarea contractului și mărimea CFD x prețul mediu ponderat al acțiunilor comunicat de BVB în ultima sesiune de tranzacționare a contractului.

17. Exemplu pentru o poziție Long
Un investitor consideră că preţurile actiunilor la BVB vor urca puternic în următoarele zile şi crede că acțiunea SIF4 va urma acest trend. Suma lui disponibilă în contul de marjă este de lei.
Contractul SIF4 CFD se tranzactioneaza la prețul de 0,7000 lei și are o marjă de 0,12 lei/acțiune (aprox. 17% din valoarea contractului). Asfel, cu lei, investitorul poate obține o expunere de lei, adică are suficientă marjă pentru a lua o poziție Long pe 41 contracte SIF4 CFD la prețul de 0,7000 lei.
5.000 lei (suma disponibilă) / 0,12 lei (0,12 lei este marja necesară pentru o acțiune) = ,66 acțiuni. Aceasta este cantitatea teoretică ce o poate atrage investitorul în acest moment. Practic, datorită specificațiilor contractului, el poate atrage doar , echivalentul a 41 contracte, un contract este standardizat la Sibex, la acțiuni. Prețul acțiuni de 0,7000 lei, va conduce la o expunere de lei (adică 0,7000 lei/acțiune X acțiuni).
În prima zi, investitorul trebuie să depună marja iniţială plus dobânda pe contract (suma pe care o plăteşte deţinătorului poziției Short, prin intermediul contrapărţii centrale) şi este expus variaţiilor de marjă.
În zilele următoare el este supus doar dobânzii pe contract şi variaţiilor de marjă. Dacă prețul merge în defavoarea sa, investitorul va trebui să completeze suma din cont cu pierderea rezultată din reevaluarea poziției sale la un preț mai mic. Dacă prețul merge în favoarea sa, el va încasa în cont profitul rezultat în urma reevaluării poziției sale la un preț mai mare decât cel de cumpărare inițial.

18. Exemplu pentru o poziție Short
Un investitor consideră că prețul acțiunii SIF4 va scădea în următoarele zile. Acesta a depus lei la brokerul său.
Contractul SIF4 CFD se tranzacționează la prețul de 0,7000 lei și are o marjă de 0,12 lei/acțiune. Astfel, cu lei, investitorul are suficientă marjă pentru a lua o poziție Short pe 41 contracte SIF4 CFD la prețul de 0,7000 lei.
În prima zi, investitorul trebuie să depună marja iniţială. Acesta este expus variaţiilor de marjă, dar primeşte dobânda de finanțare pentru contractele vândute.
În zilele următoare investitorul continuă să plătească orice eventuală variaţie negativă a marjei și primeşte în continuare dobânda pe contracte.
Notă: Dacă SIF4 distribuie dividende în perioada în care investitorul are poziţiile Short deschise, atunci vânzătorul va plăti dividendele către deținătorul pozițiilor Long).

19. Contracte Financiare pentru Diferenţă
Vă mulţumesc!