DECIMA- DECIMA CUARTA CLASES RIESGOS DE MERCADO

DEFINICION DE RIESGOS DE MERCADO Es el riesgo de un impacto negativo en mis ganancias esperadas o en el valor de mi portafolio ante un movimiento adverso en: Precio del dinero: Tasas de interés Precio de monedas: Tipo de cambio Precio de activos financieros: acciones, índices, fondos Precio de activos físicos: materias primas Precio de derivados: futuros, opciones, swaps

TIPOS DE POSICIONES El análisis de riesgos de mercado se divide en dos de acuerdo al tipo de posiciones que se tenga POSICIONES DE ACRUAL: Activos y Pasivos que generan una tasa de interés cuyo objetivo no es la venta. Se quedan en el balance hasta su vencimiento. En los activos la ganancia y en los pasivos el costo, vienen dados por el acrual de interés generado. Ejemplos: Cartera de Préstamos Inversiones mantenidas hasta el vencimiento Depósitos a Plazo POSICIONES DE TRADING: Activos cuya objetivo es la venta. Se liquidan antes del vencimiento. Deben ser valorados a precios de mercado. Ejemplos: Inversiones para negociar Posiciones en moneda extranjera (FX)

TIPOS DE POSICIONES

MARGEN FINANCIERO En bancos comerciales generalmente la mayor parte de las ganancias viene dada por el margen financiero (intereses ganados menos intereses pagados) Un cambio en las tasas de interés o en las curvas de rendimiento puede impactar el margen financiero de diferente manera dependiendo de la estructura de repricing El impacto del cambio en las tasas se ve reflejado EN EL TIEMPO a través del acrual generado Que tipo de posiciones generan el margen financiero? Posiciones de acrual o posiciones de trading?

Posiciones en moneda extranjera: Posiciones largas están RIESGO IMPLICITO EN DIFERENTES POSICIONES Posición de Acrual Cuentas que contribuyen al margen financiero. Está expuesta a un movimiento del nivel de tasas de interés locales o de un cambio en su estructura Inversiones en bonos de renta fija para negociar o disponibles para la venta. Generalmente son posiciones largas y están expuestas a subidas de tasas de interés relevantes para cada bono. Inversiones en renta variable para negociar o disponibles para la venta (acciones, índices, fondos). Los fondos pueden tener posiciones largas o cortas, diferentes tipos de títulos de múltiples mercados. En este caso el riesgo es una disminución en el valor de la unidad del fondo. Posiciones en moneda extranjera: Posiciones largas están Posiciones largas están expuestas a una baja del precio de las monedas, posiciones cortas están expuestas a una subida del precio de las monedas.

PREGUNTAS CLAVE PARA UN MANEJO EFICIENTE ¿QUE TIPO DE POSICIONES TIENE MI BANCO? ¿A QUE FACTORES DE MERCADO ESTOY EXPUESTO? ¿EN QUE MAGNITUD Y SENTIDO IMPACTA UN CAMBIO EN LOS FACTORES DE MERCADO RELEVANTES? ¿PUEDO PRONOSTICAR CAMBIOS EN LOS FACTORES? ¿COMO PUEDO CONTROLAR MI EXPOSICION AL RIESGO? ¿PUEDO ELIMINAR EL RIESGO?

HERAMIENTAS PARA MEDIR EL RIESGO DE MERCADO EN POSICIONES DE ACRUAL                                        8 8

BRECHAS DE SENSIBILIDAD Se utiliza para medir el impacto de un movimiento paralelo en la curva de rendimiento Es una medida de sensibilidad para portafolios de acrual Mide el riesgo de descalce entre activos y pasivos sensibles a tasa de interés Ejemplo: El único activo es un crédito de $1000 que rinde un 8% y esta colocado a 6 meses El único pasivo es un depósito a plazo (CD) de $800 cuya tasa es 6% y vence en 3 meses El saldo de $200 podemos tomarlo como el patrimonio del Banco 9 9

RIESGO DE DESCALCE Riesgo de Descalce En el siguiente ejemplo el banco perderá si la tasa sube o si baja? Coloco Margen Maximo Capto Descalce Maximo 10 10

MEDIDAS DE SENSIBILIDAD Las herramientas que miden el impacto de mis posiciones ante cambios en los factores se conocen como medidas de sensibilidad: Duración modificada Duración Delta Greeks Me permiten estas herramientas medir mi perdida potencial, o el riesgo total al que estoy expuesto?

Duración de Activos Financieros Bono

Duración de un Bono DURACIÓN MODIFICADA La duración modificada es una medida de la sensibilidad a los tipos de interés mejor que la duración de Macaulay(que habitualmente se llama sólo duración. Puede definirse como la ratio d el cambio porcentual en el precio de un bono con respecto al cambio en el rendimiento del bono que provocó que cambiara el precio del bono. A diferencia de la duración de Macaulay, la duración modificada no se mide en años.

r P D ¶ - = + ) 1 ( DURACION Duración de Macaulay Duración Modificada La Duración Modificada servirá para determinar cuán sensible es el bono, es decir, cuánto puede variar el Precio ante un cambio en el Rendimiento deseado. 14 14

DURACION 15 15

BRECHA DE DURACIONES 16 16

BRECHAS DE SENSIBILIDAD REPORTE Nº1 Factor de Sensibilidad: % del año siguiente en el que un cambio en la tasa tendra efecto Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 17 17

BRECHAS DE SENSIBILIDAD Paso 1. Desplegar activos y pasivos sensibles a tasa de acuerdo a su siguiente periodo de “repricing” Activos y Pasivos sensibles a tasa son aquellos que generan una tasa de interes y tienen una fecha determinada de vencimiento-repricing. Tomar en cuenta a la tasa a la que se reprecian los activos y pasivos. Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 18 18

BRECHAS DE SENSIBILIDAD Paso 4. Se calcula la sensibilidad por banda como la brecha multiplicada por el factor de sensibilidad correspondiente. Paso 5. La Sensibilidad Total es igual a la suma de las sensibilidades en cada banda. A esta se le multiplica por 1% y por –1% para ver el impacto ante cambios en la tasa Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 19 19

BRECHAS DE SENSIBILIDAD Limites y Controles Normalmente se establece un límite a la sensibilidad del margen ante variaciones de 1% en la tasa de interés Este límite puede ser en valores absolutos, como porcentaje del margen original, como porcentaje del patrimonio técnico, etc. 20

BRECHAS DE SENSIBILIDAD VENTAJAS No es necesario calcular los intereses generados por cada producto (solo se incluye capital) Lo único que se necesita es el GAP para cada banda, al cual se le aplica el movimiento en la tasa Es fácil de construir Es intuitivo DESVENTAJAS No es exacto ya que no es posible determinar en que parte de la banda se reprecian los activos y pasivos (inicio, mitad, final) Aplica únicamente a movimientos paralelos de la curva de rendimientos Sirve para un solo movimiento instantáneo de la tasa de interés (solo considera un reajuste de tasa) 21

SENSIBILIDAD DEL MARGEN FINANCIERO Se calcula la posición en riesgo: IR Activos – IR Pasivos +- IR Fuera de Balance Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 22

REPORTE 1 Y 2 EJERCICIO EN EXCEL TALLER

SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL Se calcula la brecha de Sensibilidades (Activo – Pasivo) y se lo relaciona con el Patrimonio Técnico Sensibilidad -1% +1% 17.70 (17.70) 2.40 (2.40) 15.30 (15.30) - 2.38 (2.38) 0.02 (0.02) 0.98 (0.98) 1.39 (1.39) Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 24 24

SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL Límites y Controles Normalmente se establecen límites para la sensibilidad del valor patrimonial como un porcentaje máximo que puede caer el patrimonio cuando la tasa se mueve 100bps Ejemplo: La caída en el valor patrimonial ante un movimiento de 100 bps en la tasa de interés no puede ser mas del 5% del patrimonio técnico constituido 25 25

REPORTE 3 EJERCICIO EN EXCEL

Valor en Riesgo VAR

VAR es el más reciente paso en la evolución de herramientas de riesgo ¿Qué es el VAR? Mide la máxima pérdida esperada bajo condiciones normales, en un horizonte dado y con un nivel de confianza determinado El propósito inicial del VAR era como herramienta para medir el riesgo de mercado de una posición o portafolio Ahora el VAR se lo está aplicando también para medir riesgo de crédito y riesgo de liquidez VAR es el más reciente paso en la evolución de herramientas de riesgo Ejemplo de bancos que empezaron a transformar riesgo de crédito en riego de mercado con menos requerimiento de capital. MTM, menos riesgo de credito, mas carga operativa (riesgo operacional) 28 28

MIDIENDO EL RIESGO FINANCIERO Monedas Superintendencia de Bancos del Ecuador Tasa de interés Superintendencia de Bancos del Ecuador Commodities Acciones 29

HISTOGRAMA Rendimiento Mensual de Activo Distribución 10 8 6 4 2 -2 -4 -8 -6 -4 -2 2 4 6 8 10 Distribución -4 -2 -1 0. 2 3. 5 6. 8 30

Valor en Riesgo (VaR) Media = 1.66 STD = 3.00 Horizonte: 1 mes Nivel de Confianza: 95% (1.65 STD) Volatilidad de rendimiento mensual: 1,65 x 3% = 4,95% Exposición: $ 100.000 VaR = Exposición x Volatilidad Var = $100.000 x 4,95% = $4.950 31 31

EJEMPLOS DE DISTRIBUCIONES Paramétricas 1 2 3 -3 -2 -1 y Normal 1 2 3 -3 -2 -1 y T-student y 1 2 3 -3 -2 -1 GED 1 2 3 -3 -2 -1 y No Paramétricas GED = generalized error distribution 32 32

DISTRIBUCION NORMAL Distribución Normal: Depende de dos parámetros: la media μ y la desviación estándar σ 1 2 3 -3 -2 -1 x = σ y 66% Entre -1 y 1 95% Entre -2 y 2 33

DISTRIBUCION NORMAL 99% 1% 2.33 95% 5% 1.65 1 2 3 -3 -2 -1 x = σ 34

DISTRIBUCION NORMAL Dólar canadiense por dólar americano Yen por dólar americano Sucre por dólar americano 35

PASOS PARA CONSTRUIR EL VAR Paso 1 Valorar la posición a precios de mercado Ejemplo: $ 100MM posición Paso 2 Calcular la volatilidad de los factores de mercado x 15% Volatilidad anual Paso 3 Definir un horizonte de tiempo x 10 días Raíz de n Paso 4 Establecer un nivel de confianza x 2.33 99% de confianza Paso 5 Calcular la pérdida potencial = $ 7MM VAR 36

ESTMACION DEL VAR PARA UNA VARIABLE 37

INTERPRETACIÓN DEL NÚMERO VAR La máxima pérdida esperada de mi posición de $100 MM es de $7.6MM en un horizonte de un día y un nivel de confianza del 95% Con un 95% de confianza puedo decir que mi posición no generará pérdidas superiores a $7.6MM en un horizonte de un día, bajo condiciones normales de mercado En 12 días del año mi posición puede generar pérdidas mayores a $7.6MM 38

VAR: DISTRIBUCION ACTUAL VS. NORMAL VAR general - Distribución actual: A través del cálculo de los percentiles el VAR fue de $7.6MM VAR paramétrico - Distribución normal: Promedio $5.44 MM Desviación Estándar $7.38 MM Nivel de confianza 95% No. de desviaciones 1.65 VAR = promedio – ( 1.65 x desviación estándar ) VAR = 5.44 – (1.65 x 7.38 ) VAR = $6.7MM El VAR paramétrico es más simple pero es un buen estimado cuando los retornos se distribuyen normalmente 39

VAR DE UN PORTAFOLIO Si asumimos que el futuro no es predecible, los inversionistas prudentes deben diversificar sus activos. Un portafolio se caracteriza por un grupo de posiciones en ciertos activos, expresados en una moneda base, por ejemplo: en dólares Es menos riesgoso estar expuesto a varios factores de riesgo que a uno solo. Si mi portafolio esta compuesto solo de posición en Euros por ejemplo, estoy expuesto a fluctuaciones en la cotización del Euro. Si el Euro cae tendré pérdidas. Si a lo mejor parte de mi portafolio lo tengo invertido digamos en yenes, la perdida ocasionada por una caída en el Euro se puede ver compensada por una posible subida en la cotización del yen, todo depende de la correlación entre los factores de riesgo. Me conviene tener en el portafolio activos o inversiones con correlaciones bajas o negativas. Puedo también conformar un portafolio con activos altamente correlacionados pero mezclando posiciones largas y cortas. (incluir breve resumen de CAPM) 40 40

VAR DE UN PORTAFOLIO Si las posiciones son fijas en el horizonte seleccionado, la tasa de retorno del portafolio será una combinación lineal de los retornos individuales de los activos que conforman el portafolio Es menos riesgoso estar expuesto a varios factores de riesgo que a uno solo. Si mi portafolio esta compuesto solo de posición en Euros por ejemplo, estoy expuesto a fluctuaciones en la cotización del Euro. Si el Euro cae tendré pérdidas. Si a lo mejor parte de mi portafolio lo tengo invertido digamos en yenes, la perdida ocasionada por una caída en el Euro se puede ver compensada por una posible subida en la cotización del yen, todo depende de la correlación entre los factores de riesgo. Me conviene tener en el portafolio activos o inversiones con correlaciones bajas o negativas. Puedo también conformar un portafolio con activos altamente correlacionados pero mezclando posiciones largas y cortas. (incluir breve resumen de CAPM) Forma matricial 41 41

VAR DE UN PORTAFOLIO La varianza (riesgo) de un portafolio no es una combinación lineal de las varianzas individuales de los activos que lo conforman La varianza de un portafolio contempla las varianzas individuales y las covarianzas entre cada uno de los activos que lo conforman Forma matricial 42

¿Cuál es el VAR del portafolio al 95% de confianza? VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Consideremos un portafolio con dos monedas duras: el dólar canadiense (CAD) y el Euro (EUR) Asumamos que estas monedas no están correlacionadas y que tienen una volatilidad (varianza) frente al dólar de 5 y 12% respectivamente El portafolio tiene $ 2MM invertidos en CAD y $ 1MM en EUR Cons ¿Cuál es el VAR del portafolio al 95% de confianza? 43

VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Primero calculamos la varianza el portafolio La volatilidad es Con un 95% de confianza (α=1.65) el VAR del portafolio es: 44

VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Ahora calculemos el VAR para cada posición individual por separado: $363.000 La suma de los VAR individuales es menor al VAR del portafolio, ¿porqué? ¿En qué caso particular la suma de los VAR individuales será igual al VAR del portafolio? 45

Valor en Riesgo (VaR) METODO VARIANZA-COVARIANZA La volatilidad del portafolio se calcula en base a las volatilidades individuales de los activos que lo componen más el efecto de diversificación medido por la correlación (o la covarianza) Cuando un portafolio incluye mas de un tipo de activo, se incluyen los factores de riesgo en la matriz varianza- covarianza Este método requiere de historia de precios y asume normalidad 46

Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION HISTORICA Se toma la composición del portafolio actual, se replica históricamente y se calcula la volatilidad Este método requiere de historia pero no del supuesto de normalidad 47

Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION DE MONTECARLO Consiste en la generación de números aleatorios para calcular la volatilidad del portafolio Este método es muy útil para valorar instrumentos no lineales como opciones Este método es computacionalmente demandante Trabaja con limitada información histórica pero asume normalidad 48

Como referencia de riesgo (benchmark) Como medida de pérdida potencial USOS DEL VAR Como referencia de riesgo (benchmark) Como medida de pérdida potencial Para determinar el nivel mínimo de patrimonio Pg 117. 49