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1 RIESGOS DE MERCADO DECIMA- DECIMA CUARTA CLASES.

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1 1 RIESGOS DE MERCADO DECIMA- DECIMA CUARTA CLASES

2 2 DEFINICION DE RIESGOS DE MERCADO Es el riesgo de un impacto negativo en mis ganancias esperadas o en el valor de mi portafolio ante un movimiento adverso en: –Precio del dinero: Tasas de interés –Precio de monedas: Tipo de cambio –Precio de activos financieros: acciones, índices, fondos –Precio de activos físicos: materias primas –Precio de derivados: futuros, opciones, swaps

3 3 TIPOS DE POSICIONES POSICIONES DE TRADING: Activos cuya objetivo es la venta. Se liquidan antes del vencimiento. Deben ser valorados a precios de mercado. Ejemplos: Inversiones para negociar Posiciones en moneda extranjera (FX) POSICIONES DE ACRUAL: Activos y Pasivos que generan una tasa de interés cuyo objetivo no es la venta. Se quedan en el balance hasta su vencimiento. En los activos la ganancia y en los pasivos el costo, vienen dados por el acrual de interés generado. Ejemplos: Cartera de Préstamos Inversiones mantenidas hasta el vencimiento Depósitos a Plazo El análisis de riesgos de mercado se divide en dos de acuerdo al tipo de posiciones que se tenga

4 4 TIPOS DE POSICIONES

5 5 MARGEN FINANCIERO En bancos comerciales generalmente la mayor parte de las ganancias viene dada por el margen financiero (intereses ganados menos intereses pagados) Un cambio en las tasas de interés o en las curvas de rendimiento puede impactar el margen financiero de diferente manera dependiendo de la estructura de repricing El impacto del cambio en las tasas se ve reflejado EN EL TIEMPO a través del acrual generado Que tipo de posiciones generan el margen financiero? Posiciones de acrual o posiciones de trading?

6 6 RIESGO IMPLICITO EN DIFERENTES POSICIONES Cuentas que contribuyen al margen financiero. Está expuesta a un movimiento del nivel de tasas de interés locales o de un cambio en su estructura Posición de Acrual Generalmente son posiciones largas y están expuestas a subidas de tasas de interés relevantes para cada bono. Inversiones en bonos de renta fija para negociar o disponibles para la venta. Los fondos pueden tener posiciones largas o cortas, diferentes tipos de títulos de múltiples mercados. En este caso el riesgo es una disminución en el valor de la unidad del fondo. Inversiones en renta variable para negociar o disponibles para la venta (acciones, índices, fondos). Posiciones largas están expuestas a una baja del precio de las monedas, posiciones cortas están expuestas a una subida del precio de las monedas. Posiciones en moneda extranjera: Posiciones largas están

7 7 PREGUNTAS CLAVE PARA UN MANEJO EFICIENTE ¿QUE TIPO DE POSICIONES TIENE MI BANCO? ¿A QUE FACTORES DE MERCADO ESTOY EXPUESTO? ¿EN QUE MAGNITUD Y SENTIDO IMPACTA UN CAMBIO EN LOS FACTORES DE MERCADO RELEVANTES? ¿PUEDO PRONOSTICAR CAMBIOS EN LOS FACTORES?¿COMO PUEDO CONTROLAR MI EXPOSICION AL RIESGO? ¿PUEDO ELIMINAR EL RIESGO?

8 8 HERAMIENTAS PARA MEDIR EL RIESGO DE MERCADO EN POSICIONES DE ACRUAL

9 9 BRECHAS DE SENSIBILIDAD Se utiliza para medir el impacto de un movimiento paralelo en la curva de rendimiento Es una medida de sensibilidad para portafolios de acrual Mide el riesgo de descalce entre activos y pasivos sensibles a tasa de interés Ejemplo: El único activo es un crédito de $1000 que rinde un 8% y esta colocado a 6 meses El único pasivo es un depósito a plazo (CD) de $800 cuya tasa es 6% y vence en 3 meses El saldo de $200 podemos tomarlo como el patrimonio del Banco

10 10 RIESGO DE DESCALCE Riesgo de Descalce En el siguiente ejemplo el banco perderá si la tasa sube o si baja? Capto Coloco Descalce Maximo Margen Maximo

11 11 MEDIDAS DE SENSIBILIDAD Las herramientas que miden el impacto de mis posiciones ante cambios en los factores se conocen como medidas de sensibilidad: Duración modificada Duración Delta Greeks Me permiten estas herramientas medir mi perdida potencial, o el riesgo total al que estoy expuesto?

12 Duración de Activos Financieros Bono

13 Duración de un Bono DURACIÓN MODIFICADA La duración modificada es una medida de la sensibilidad a los tipos de interés mejor que la duración de Macaulay(que habitualmente se llama sólo duración. Puede definirse como la ratio d el cambio porcentual en el precio de un bono con respecto al cambio en el rendimiento del bono que provocó que cambiara el precio del bono. A diferencia de la duración de Macaulay, la duración modificada no se mide en años.

14 14 DURACION Duración de Macaulay r r P P r D D macaulay      )1( mod Duración Modificada La Duración Modificada servirá para determinar cuán sensible es el bono, es decir, cuánto puede variar el Precio ante un cambio en el Rendimiento deseado.

15 15 DURACION

16 16 BRECHA DE DURACIONES

17 17 BRECHAS DE SENSIBILIDAD REPORTE Nº1 Factor de Sensibilidad: % del año siguiente en el que un cambio en la tasa tendra efecto Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros

18 18 BRECHAS DE SENSIBILIDAD Paso 1. Desplegar activos y pasivos sensibles a tasa de acuerdo a su siguiente periodo de “repricing” Activos y Pasivos sensibles a tasa son aquellos que generan una tasa de interes y tienen una fecha determinada de vencimiento-repricing. Tomar en cuenta a la tasa a la que se reprecian los activos y pasivos. Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros

19 19 BRECHAS DE SENSIBILIDAD Paso 4. Se calcula la sensibilidad por banda como la brecha multiplicada por el factor de sensibilidad correspondiente. Paso 5. La Sensibilidad Total es igual a la suma de las sensibilidades en cada banda. A esta se le multiplica por 1% y por –1% para ver el impacto ante cambios en la tasa Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros

20 20 BRECHAS DE SENSIBILIDAD Limites y Controles Normalmente se establece un límite a la sensibilidad del margen ante variaciones de 1% en la tasa de interés Este límite puede ser en valores absolutos, como porcentaje del margen original, como porcentaje del patrimonio técnico, etc.

21 21 BRECHAS DE SENSIBILIDAD VENTAJAS No es necesario calcular los intereses generados por cada producto (solo se incluye capital) Lo único que se necesita es el GAP para cada banda, al cual se le aplica el movimiento en la tasa Es fácil de construir Es intuitivo DESVENTAJAS No es exacto ya que no es posible determinar en que parte de la banda se reprecian los activos y pasivos (inicio, mitad, final) Aplica únicamente a movimientos paralelos de la curva de rendimientos Sirve para un solo movimiento instantáneo de la tasa de interés (solo considera un reajuste de tasa) DESVENTAJAS No es exacto ya que no es posible determinar en que parte de la banda se reprecian los activos y pasivos (inicio, mitad, final) Aplica únicamente a movimientos paralelos de la curva de rendimientos Sirve para un solo movimiento instantáneo de la tasa de interés (solo considera un reajuste de tasa)

22 22 SENSIBILIDAD DEL MARGEN FINANCIERO Se calcula la posición en riesgo: IR Activos – IR Pasivos +- IR Fuera de Balance Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros

23 REPORTE 1 Y 2 EJERCICIO EN EXCEL TALLER

24 24 SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL Se calcula la brecha de Sensibilidades (Activo – Pasivo) y se lo relaciona con el Patrimonio Técnico Sensibilidad -1% Sensibilidad +1% (17.70) 2.40 (2.40) (15.30) (2.38) 0.02 (0.02) 0.98 (0.98) 1.39 (1.39) Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros

25 25 SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL Límites y Controles Normalmente se establecen límites para la sensibilidad del valor patrimonial como un porcentaje máximo que puede caer el patrimonio cuando la tasa se mueve 100bps Ejemplo: La caída en el valor patrimonial ante un movimiento de 100 bps en la tasa de interés no puede ser mas del 5% del patrimonio técnico constituido

26 REPORTE 3 EJERCICIO EN EXCEL

27 Valor en Riesgo VAR

28 28 Mide la máxima pérdida esperada bajo condiciones normales, en un horizonte dado y con un nivel de confianza determinado El propósito inicial del VAR era como herramienta para medir el riesgo de mercado de una posición o portafolio Ahora el VAR se lo está aplicando también para medir riesgo de crédito y riesgo de liquidez VAR es el más reciente paso en la evolución de herramientas de riesgo ¿Qué es el VAR?

29 29 MIDIENDO EL RIESGO FINANCIERO Acciones Tasa de interés Superintendencia de Bancos del Ecuador Monedas Superintendencia de Bancos del Ecuador Commodities

30 30 HISTOGRAMA Rendimiento Mensual de Activo Distribución

31 31 Valor en Riesgo (VaR) Horizonte: 1 mes Nivel de Confianza: 95% (1.65 STD) Volatilidad de rendimiento mensual: 1,65 x 3% = 4,95% Exposición: $ VaR = Exposición x Volatilidad Var = $ x 4,95% = $4.950 Media = 1.66 STD = 3.00

32 32 EJEMPLOS DE DISTRIBUCIONES Paramétricas yyy No Paramétricas y Normal y T-student y GED

33 x = σ y DISTRIBUCION NORMAL 66% Entre -1 y 1 95% Entre -2 y 2 Distribución Normal: Depende de dos parámetros: la media μ y la desviación estándar σ

34 x = σ 95% 5% 1.65 DISTRIBUCION NORMAL 99% 1% 2.33

35 35 DISTRIBUCION NORMAL Dólar canadiense por dólar americano Yen por dólar americano Sucre por dólar americano

36 36 PASOS PARA CONSTRUIR EL VAR Paso 1 Valorar la posición a precios de mercado Ejemplo: $ 100MM posición Paso 2 Calcular la volatilidad de los factores de mercado x 15% Volatilidad anual Paso 3 Definir un horizonte de tiempo x 10 días Raíz de n Paso 4 Establecer un nivel de confianza x % de confianza Paso 5 Calcular la pérdida potencial = $ 7MM VAR

37 37 ESTMACION DEL VAR PARA UNA VARIABLE

38 38 La máxima pérdida esperada de mi posición de $100 MM es de $7.6MM en un horizonte de un día y un nivel de confianza del 95% En 12 días del año mi posición puede generar pérdidas mayores a $7.6MM Con un 95% de confianza puedo decir que mi posición no generará pérdidas superiores a $7.6MM en un horizonte de un día, bajo condiciones normales de mercado INTERPRETACIÓN DEL NÚMERO VAR

39 39 VAR: DISTRIBUCION ACTUAL VS. NORMAL 1.VAR general - Distribución actual: A través del cálculo de los percentiles el VAR fue de $7.6MM 2.VAR paramétrico - Distribución normal: Promedio$5.44 MM Desviación Estándar$7.38 MM Nivel de confianza95% No. de desviaciones 1.65 VAR = promedio – ( 1.65 x desviación estándar ) VAR = 5.44 – (1.65 x 7.38 ) VAR = $6.7MM El VAR paramétrico es más simple pero es un buen estimado cuando los retornos se distribuyen normalmente

40 40 VAR DE UN PORTAFOLIO Si asumimos que el futuro no es predecible, los inversionistas prudentes deben diversificar sus activos. Un portafolio se caracteriza por un grupo de posiciones en ciertos activos, expresados en una moneda base, por ejemplo: en dólares

41 41 VAR DE UN PORTAFOLIO Si las posiciones son fijas en el horizonte seleccionado, la tasa de retorno del portafolio será una combinación lineal de los retornos individuales de los activos que conforman el portafolio Forma matricial

42 42 VAR DE UN PORTAFOLIO La varianza (riesgo) de un portafolio no es una combinación lineal de las varianzas individuales de los activos que lo conforman La varianza de un portafolio contempla las varianzas individuales y las covarianzas entre cada uno de los activos que lo conforman Forma matricial

43 43 Cons VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Consideremos un portafolio con dos monedas duras: el dólar canadiense (CAD) y el Euro (EUR) Asumamos que estas monedas no están correlacionadas y que tienen una volatilidad (varianza) frente al dólar de 5 y 12% respectivamente El portafolio tiene $ 2MM invertidos en CAD y $ 1MM en EUR ¿Cuál es el VAR del portafolio al 95% de confianza?

44 44 VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Primero calculamos la varianza el portafolio La volatilidad es Con un 95% de confianza (α=1.65) el VAR del portafolio es:

45 45 VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO Ahora calculemos el VAR para cada posición individual por separado: $ La suma de los VAR individuales es menor al VAR del portafolio, ¿porqué? ¿En qué caso particular la suma de los VAR individuales será igual al VAR del portafolio?

46 46 Valor en Riesgo (VaR) METODO VARIANZA-COVARIANZA La volatilidad del portafolio se calcula en base a las volatilidades individuales de los activos que lo componen más el efecto de diversificación medido por la correlación (o la covarianza) Cuando un portafolio incluye mas de un tipo de activo, se incluyen los factores de riesgo en la matriz varianza- covarianza Este método requiere de historia de precios y asume normalidad

47 47 Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION HISTORICA Se toma la composición del portafolio actual, se replica históricamente y se calcula la volatilidad Este método requiere de historia pero no del supuesto de normalidad

48 48 Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION DE MONTECARLO Consiste en la generación de números aleatorios para calcular la volatilidad del portafolio Este método es muy útil para valorar instrumentos no lineales como opciones Este método es computacionalmente demandante Trabaja con limitada información histórica pero asume normalidad

49 49 USOS DEL VAR Como referencia de riesgo (benchmark) Como medida de pérdida potencial Para determinar el nivel mínimo de patrimonio Pg 117.


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