選擇權的交易策略 第一節 單一部位 第二節 避險部位 第三節 組合部位 第四節 價差部位 第五節 合成部位 第六節 套利部位

單一部位 單一投資部位或單一部位(naked position)是指在選擇權的交易策略中，只買入或賣出單獨一種選擇權。單一部位包括買入買權、買入賣權、賣空買權及賣空賣權四種交易策略。

買入買權與買入股票到期損益之比較表

買入買權與買入股票到期損益之比較圖

單一部位（續） 實際槓桿比率或稱有效槓桿比率(effective gearing)，即為股價上漲1%時，認購權證價格上漲多少百分比。 有效槓桿比率=權證獲利率/股票獲利率

買入認購權證一個月後可能損益表 13.7 –8 21.7 20 95 9.3 17.3 15 90 5.2 13.2 10 85 1.5 9.5 5 80 –1.6 6.4 75 –4 4.0 　　 –5 70 –5.8 2.2 –10 65 –7.0 1.0 –15 60 –7.6 0.4 –20 55 認購權 證損益 證成本 一個月後認 購權證價值 買入股 票損益 股價

買入買權一個月後可能損益圖

例題 2 假設在4月22日買了中環認購權證，過了二天，中環股價上漲了3元，則獲利如何？假如股價跌了5元，那麼損益又是如何？

買入賣權到期之損益表

買入賣權到期之損益圖

買入賣權一個月後可能損益表

買入賣權一個月後可能損益圖

賣空買權與買入賣權到期損益之比較圖

賣空賣權與買入買權到期損益之比較圖

動動腦 我們常常聽人說，選擇權的損失有限而獲利無窮，你覺得對嗎？

避險部位 避險部位(hedging position)是指同時擁有現貨部位（如股票），再加上買權或賣權的部位。通常現貨和選擇權部位的損益方向是相反的，也就是一方有損失，另一部位即有收益，因此互為對沖避險，故稱為避險部位。一般常見的避險部位包括保護性賣權、掩護性買權、反向保護性賣權及反向掩護性買權等。

避險部位（續） 保護性賣權策略（買入股票＋買入賣權） 保護性賣權策略(protective put)是指投資組合中包含了股票與賣權，亦即先買入股票，再買入賣權來保護股價下跌的損失。

保護性賣權到期損益表

保護性賣權到期損益圖

避險部位（續） 掩護性買權策略（買入股票＋賣空買權） 掩護性買權策略(covered call strategy)包括買入股票及賣空買權。

掩護性買權到期損益表

掩護性買權到期損益圖

組合部位 組合部位(combination position)或稱混合部位，是指同時買入相同標的股票的買權及賣權(C+P)，或是同時賣出買權及賣權(－C－P)的策略。 第一種組合策略稱為下跨式策略(bottom straddle strategy)、買入跨式策略(long straddle strategy)或多頭跨式策略(bull straddle strategy)。

組合部位（續） 第二種組合策略稱為上跨式策略(top straddle strategy)、賣出跨式策略(short straddle strategy)或空頭跨式策略(bear straddle strategy)。

組合部位（續） 下跨式策略（買入買權＋買入賣權） 下跨式策略是同時買入買權及賣權，一般用於預期股價將大幅波動，但是不知道股價是否會大漲或大跌的情況。

下跨式策略到期損益表（買入買權及賣權）

下跨式策略到期損益圖

下跨式策略一個月後損益表

下跨式策略一個月後損益圖

組合部位（續） 上跨式策略（賣出買權＋賣出賣權） 上跨式策略和下跨式策略剛好相反。上跨式策略是賣出買權及賣權，並預期股價不太會波動，因此賣出買權及賣權可以收取權利金。

組合部位（續） 跨式策略也可以買權和賣權的履約價格不同，而形成所謂的扁狀跨式策略(strangle strategy)，此時下跨式之最大損失不是一點而是成為一段扁平的直線；同理，上跨式的最大收益也不是一點，而是一段水平線。

上跨式策略到期損益圖

價差部位 價差部位(spread position)是指買入一個買權，同時賣出另一個條件不同的買權；或者是買入一個賣權，同時賣出另一個條件不同的賣權。

價差部位（續） 買賣不同履約價格買權的策略，稱為垂直價差(vertical spread)或價格價差(price spread)；買賣不同到期日買權的策略，稱為水平價差(horizontal spread)或時間價差(time spread)；買賣不同履約價格及不同到期日買權的策略，稱為對角價差(diagonal spread)。

價差部位（續） 多頭價差策略（買入低履約價格買權＋賣出高履約價格買權） 多頭價差策略(bull spread strategy)是一種微幅看漲，降低投資成本的策略。此部位牽涉到買入履約價格較低的買權（權利金較高者），同時賣出一個履約價格較高的買權（權利金較低者）。一買一賣的結果，便可以降低起初的投資成本。

多頭價差到期損益表

多頭價差到期損益圖

多頭價差與買入買權到期損益之比較表

價差部位（續） 空頭價差策略（買入高履約價格買權＋賣出低履約價格買權） 空頭價差策略(bear spread strategy)和多頭價差策略是相反的。此交易策略是一種看空策略，包括買入履約價格較高的買權（權利金較低），而賣出履約價格較低的買權（權利金較高）。此一策略在股價微幅下跌時獲利（有限），股價上漲時損失（有限）。

買權空頭價差到期損益圖

價差部位（續） 蝶狀價差策略 蝶狀價差策略(butterfly spread strategy)是指分別買進履約價格較高及履約價格較低的買權，同時又賣出二個履約價格中間的買權。

價差部位（續） 如果是賣出型蝶狀價差(short butterfly spread)，就是賣出一個高履約價格及一個低履約價格的買權，同時買入二個中履約價格買權，其損益及圖形則和買入蝶狀價差相反。

價差部位（續） 比較上跨式策略和買入蝶狀價差策略之異同 當股價不太變動時，上跨式策略和買入蝶狀價差策略基本上均有收益，而股價變動時均有損失。但是上跨式策略收益較大，損失也較大；反之，蝶狀價差策略收益較小，損失也較小。

蝶狀價差到期損益表

蝶狀價差到期損益圖

價差部位（續） 水平價差策略 利用相同履約價格，不同到期日的選擇權一買一賣而形成的交易策略，此種策略稱為水平價差(horizontal spread) 或時間價差(time spread)。

水平價差一個月後損益表

水平價差一個月後損益圖

價差部位（續） 對角價差 對角價差(diagonal spread)是指同時買入及賣出不同履約價格、不同到期日的買權。譬如買入一個三個月後到期，履約價格為75元之買權，另外賣出一個一個月後到期，履約價格為85元之買權。

合成部位 合成部位(synthetic position)是指由任兩種證券組合成和第三種證券相同報酬型態的投資組合，例如買入買權及賣出賣權可以複製一個買進股票部位。

買入買權與賣出賣權 合成大盤指數到期損益表

合成大盤指數到期損益圖

套利部位 套利部位(arbitrage position)或套利策略指是當買權或賣權違反了上下限或買權等價理論，或是買權賣權市價和B-S的理論價格不符合時，投資者可以買低賣高來獲取中間的差價。

違反買權下限之套利交易損益表

違反買權賣權等價理論之套利交易損益表

動動腦 　　除了本章提到的六種交易策略外，還有哪些交易策略呢？