1. Įmonių / Verslo finansai
(Corporate finance)
Doc. dr. Algimantas Laurinavičius
VU EF Finansų katedra

2. d) Pelningumo rodikliai

3. Pelningumo rodikliai
Pelningumo rodikliai padeda įmonės vadovams, savininkams/investuotojams įvertinti įmonės veiklos efektyvumą, pelningumą ir naudingumą.
Svarbiausi pelningumo rodikliai:
Grynojo / veiklos / bendrojo pelno marža
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
Turto pelningumas (Return On Assets, ROA)
Nuosavo kapitalo pelningumas (Return On Equity, ROE)

4. Pelningumo rodikliai

5. Pelningumo rodikliai
Pelno marža parodo įmonės veiklos efektyvumą, t.y. kiek eurų ji uždirba nuo kiekvieno pardavimo euro.
Pelno marža apskaičiuojama įmonės grynąjį / veiklos / bendrąjį pelną padalinant iš metinės pardavimų apimties (apyvartos).
kuo didesnė – tuo geriau, nors reikia atsižvelgti ir į pardavimų apimtį

6. Pelningumo rodikliai
EBIT parodo, kokį pinigų srautą įmonė „generuoja“ iš pagrindinės savo veiklos, įvertinant kapitalo atstatymo kaštus.
Šis rodiklis gali būti apskaičiuojamas iš viršaus – iš pardavimo pajamų atimant pardavimo savikainą ir veiklos sąnaudas,
arba iš apačios - prie grynojo pelno pridedant finansinės veiklos rezultatą (palūkanas) ir pelno mokesčio sąnaudas.

7. Pelningumo rodikliai
EBITDA parodo, kokį pinigų srautą įmonė „generuoja“ iš pagrindinės savo veiklos.
Šis rodiklis gali būti apskaičiuojamas iš viršaus – iš pardavimo pajamų atimant pardavimo savikainą ir veiklos sąnaudas, bei pridedant ilgalaikio turto nusidėvėjimo sąnaudas,
arba iš apačios - prie grynojo pelno pridedant finansinės veiklos rezultatą (palūkanas), pelno mokesčio sąnaudas ir ilgalaikio turto nusidėvėjimo sąnaudas.
Jis labai artimas įmonės veiklos pinigų srautams, tačiau apskaičiuojamas žymiai lengviau ir greičiau.

8. Pelningumo rodikliai
ROA apskaičiuojamas kaip santykis tarp grynojo pelno ir viso įmonės turimo turto.
Jis parodo, kaip efektyviai įmonė išnaudoja savo turimą turtą (t.y. kokią grąžą uždirba kiekvienas įmonės turto euras).
Laikoma, kad žemesnis nei 5% ar 8% turto pelningumas nėra tinkamas. Tačiau tam tikrose veiklos šakose (ypač susijusiose su ženkliu kapitalo poreikiu) šis rodiklis gali siekti 1.5% ir toks dydis gali būti laikomas priimtinu (pagalvokite apie bankus!).
Vardiklyje galėtų būti rašomas vidutinis metinis turtas, o ne turtas paskutinę metų dieną.

9. Pelningumo rodikliai
ROE apskaičiuojamas kaip santykis tarp grynojo pelno ir viso įmonės turimo nuosavo kapitalo. Jis parodo:
kaip efektyviai įmonė išnaudoja savo nuosavą kapitalą (t.y. kiek kiekvienam įmonės nuosavo kapitalo eurui tenka grynojo pelno),
kokia yra investuotų pinigų grąža akcininkams.
Vardiklyje galėtų būti rašomas vidutinis metinis nuosavas kapitalas, o ne nuosavas kapitalas paskutinę metų dieną.

10. Pelningumo rodikliai
Ar gali būti, kad ROA artimas 0, o ROE labai aukštas?
Pvz., įmonės turtas 1 mln. EUR, nuosavas kapitalas 100 tūkst. EUR, grynasis pelnas 30 tūkst. EUR.
ROA = 3%, o ROE = 30%
LB: Bankų turto grąža 2017 m. pirmąjį ketvirtį buvo 1,3%, nuosavybės grąža – 13,6%.
ROA ir ROE santykis priklauso nuo įmonės „užskolinimo“ lygio, t.y.:

11. Pelningumo rodikliai

12. Pelningumo rodikliai

13. e) Du Pont modelis

14. Du Pont modelis
Kalbėdami apie pelningumo rodiklius, pastebėjome, kad ROA ir ROE rodikliai yra tampriai susiję, t.y. kad ROA ir ROE santykis priklauso nuo įmonės „užskolinimo“ lygio, t.y.:
Tačiau „užskolinimo“ lygis nėra vienintelis ROE įtakojantis veiksnys.
Nuosavo kapitalo grąžos analizės modelį 1920 m. sukūrė Du Pont korporacija.

15. Du Pont modelis
Du Pont modelis suskaido nuosavo kapitalo grąžą į tris elementus.
Tokia analizė leidžia analitikui numatyti didesnį arba mažesnį grąžos šaltinį, lyginant su kitomis kompanijomis panašiose ūkio šakose (arba tarp skirtingų pramonės šakų).
Kokie tie trys veiksniai?
Pradžioje pažiūrėkime iš algebros pusės...

16. Du Pont modelis

17. Du Pont modelis ROE įtakojantys veiksniai:
1. Veiklos efektyvumas (matas - pelno marža)
2. Turto panaudojimo efektyvumas (matas - turto apyvartumas)
3. Finansinis svertas (matas – nuosavybės daugiklis)
Dėmesio! Nors ROE didėja, didinant finansinį svertą, tačiau tik tol, kol ROA > skolos kaštus

18. Du Pont modelis Sektoriniai pavyzdžiai:
Mažmeninės prekybos veiklos, ypač parduotuvės, gali turėti žemą pardavimų pelno maržą ir didelį apyvartumą
Mados industrija parduoda produktus už didesnę kainą, o ne didindamos parduodamos produkcijos kiekį ir greitį
Kai kurie sektoriai, kaip finansų, pasikliauja finansiniais svertais, kad sukurtų pakankamą nuosavo kapitalo grąžą

19. Savarankiškas darbas Yra dvi prekybinės įmonės: „Alfa“ ir „Beta“
Įmonė „Beta“ 2016 m. pradžioje nusprendė „padidinti apsukas“ pasiimdama papildomą 600 tūkst. EUR kreditą (žr. padidėjimą „finansinėse skolose“ ir „atsargose“)
Atitinkamai padidėjo kredito aptarnavimo kaštai. Kadangi kreditas išaugo nuo 600 tūkst. EUR iki 1,2 mln. EUR, bankui mokamos palūkanos išaugo nuo 120 tūkst. EUR iki 240 tūkst. EUR (20% palūkanų norma)
Kreditas leido padidinti pardavimų apimtis 50% procentų
Ar tai realu? Prisiminkite apyvartos greitį!
Daugiau jokių skirtumų tarp „Alfa“ ir „Beta“ nebuvo

20. Savarankiškas darbas 6
Naudodami Du Pont modelį, pateikite „Alfa“ nuosavo kapitalo grąžos išskaidymą į tris dedamąsias.
Naudodami Du Pont modelį, pateikite „Beta“ nuosavo kapitalo grąžos išskaidymą į tris dedamąsias.
Kokios išvados?

21. Savarankiškas darbas 6: atsakymas

22. f) Kreditorių skaičiuojami rodikliai

23. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Tai nėra struktūriškai atskira rodiklių grupė, bet patogu juos matyti vienoje vietoje, nes tai trys kreditorių dažniausiai skaičiuojami skolininko rodikliai (covenants).
Kreditorių skaičiuojami rodikliai:
LTV (Loan to Value Ratio)
Paskolos padengimo rodiklis (DSCR, Debt Service Coverage Ratio)
Nuosavybės rodiklis (Shareholders‘ Equity Ratio)

24. Kreditorių skaičiuojami rodikliai

25. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
LTV rodiklis apskaičiuojamas, kaip santykis tarp kreditoriaus suteiktos paskolos likučio ir kreditoriui įkeisto turto rinkos vertės.
Atkreiptinas dėmesys, kad vardiklyje rašoma ne buhalterinė turto vertė, bet turto rinkos vertė, kurią nustato nepriklausomas vertintojas
Įprastai kreditoriai reikalauja, kad LTV neviršytų 70%

26. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Jei LTV viršija kreditoriaus nustatytą ribą:
Tam tikrame intervale „įsijungia“ baudos palūkanos (pvz., jei 70% < LTV < 80%, tai paskolos marža ↑+0,5%)
Viršijus ir šį intervalą, kreditorius gali:
pareikalauti grąžinti dalį paskolos, kad LTV rodiklis nukristų iki nustatyto lygio;
pareikalauti įkeisti papildomo turto, kad LTV rodiklis pakiltų iki nustatyto lygio;
nutraukti kredito sutartį ir pareikalauti grąžinti visą paskolą.

27. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Paskolos padengimo rodiklis (DSCR) apskaičiuojamas atitinkamo laikotarpio EBITDA padalinant iš sumos, kurią sudaro visos kredito gavėjo per tą patį laikotarpį mokėtinos sumos kreditoriui (t.y. paskola + palūkanos).
Įprastai kreditoriai reikalauja, kad DSCR būtų didesnis nei 1,2.
Jei DSCR nukrinta žemiau nustatytos ribos, tam tikrame intervale „įsijungia“ baudos palūkanos (pvz., jei 1,2 > DSCR > 1,0, tai paskolos marža ↑+0,5%)
Nukritus žemiau šio intervalo, kreditorius gali nutraukti kredito sutartį ir pareikalauti grąžinti visą paskolą.

28. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Skirtingai nuo įprasto nuosavybės rodiklio (prisiminkite Skolų arba finansinio sverto rodiklius), kreditoriai nuosavybės rodiklį (Shareholders‘ Equity Ratio) skaičiuoja, kaip įmonės nuosavo kapitalo ir jos gautų subordinuotų paskolų sumos bei įmonės turto santykį.
Įprastai kreditoriai reikalauja, kad Shareholders‘ Equity Ratio būtų ne mažesnis nei 20-30%.

29. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Paskola, subordinuota kitos paskolos (t.y. Pagrindinės paskolos) atžvilgiu, tai tokia paskola, kurios kredito gavėjas įsipareigoja negrąžinti, o atitinkamą paskolą suteikęs asmuo įsipareigoja nereikalauti jos grąžinti, o taip pat kredito gavėjas įsipareigoja nemokėti, o minėtas asmuo įsipareigoja nereikalauti kredito gavėjo mokėti bet kokių kitų pagal tokią sutartį mokėtinų sumų (pvz., palūkanų) anksčiau negu bus grąžinta Pagrindinė paskola.

30. Kreditorių skaičiuojami rodikliai

31. Kreditorių skaičiuojami rodikliai
Apskaičiuokime šiuos rodiklius „Arko prekybai“. Kelios prielaidos:
Tarkime, kad ilgalaikio turto rinkos vertė yra lygi balansinei vertei
Tarkime, kad nebuvo subordinuotų paskolų
Metinė ilgalaikio ir trumpalaikio kredito grąžinimo įmoka sudaro: =109
Metinės palūkanos už kreditą sudaro: 141
Ar tai logiška? 141/( ) = 18,5% -> daugoka, bet logiška

32. Kreditorių skaičiuojami rodikliai