1. משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה-Fed
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

2. הצעדים הקונבנציונאליים
מדיניות מוניטארית קונבנציונאלית: שינוי בשיעור הריבית של טווח קצר Federal Funds Rate
Source: FRED
הצעדים הקונבנציונאליים
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

3. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

4. הצעדים הקונבנציונאליים - המשך
Taylor rule: 𝑟 𝑡 = 𝑟 𝑡 ∗ +𝜋 𝑡 + 𝛼 1 ∙ 𝜋 𝑡 − 𝜋 𝑡 ∗ + 𝛼 2 ∙ 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡 ∗
Not up-to-date (found nothing analogical in the recent GS), but nevertheless illustrates the issue of the zero bound.
הצעדים הקונבנציונאליים - המשך
Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 15/31,
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

5. החסרונות של כלל טיילור קלאסי
Taylor rule: 𝑟 𝑡 = 𝑟 𝑡 ∗ +𝜋 𝑡 + 𝛼 1 ∙ 𝜋 𝑡 − 𝜋 𝑡 ∗ + 𝛼 2 ∙ 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡 ∗
יש שונות גדולה של אומדנים של 𝑟 𝑡 ∗
Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 15/31,
החסרונות של כלל טיילור קלאסי
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

6. החסרונות של כלל טיילור קלאסי - המשך
הנוסחה לא כוללת תנאים פיננסיים
Source:
IMF WEO April 2012;
GS US Economics Analyst
החסרונות של כלל טיילור קלאסי - המשך
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

7. כאשר הבנק המרכזי ממצה את הכלים של מדיניות מוניטארית קונבנציונאלית ...
...הוא יכול להשתמש במדיניות הלא קונבנציונאלית
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

8. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים
הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים
תכניות ההקלות הכמותיות (QE1, QE2, QE3).
Maturity Extension Program (AKA Operation Twist 2)
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

9. GS US Economics Analyst 31.07.15
Source:
IMF WEO April 2012;
IMF WEO October 2015
GS US Economics Analyst
OLD data from 2012 WEO – financial conditions
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

10. Source: Ihrig, Jane E. , Ellen E. Meade, and Gretchen C
Source: Ihrig, Jane E. , Ellen E. Meade, and Gretchen C. Weinbach “Rewriting Monetary Policy 101: What’s the Fed’s Preferred Post-Crisis Approach to Raising Interest Rates?”, Journal of Economic Perspectives, 29, 177–198
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

11. Source: Chairman’s Bernanke College Lectures Series, March 2012
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

12. QE1
Nov ‘08
QE2
Nov ‘10
QE3
Sep ‘12
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

13. תמורת הנכסים שהפד רכש הוא הוסיף כסף לחשבונות הרזרבות של בנקים מסחריים, כך שכמות המזומנים כמעט ולא הושפעה:
Source: Chairman’s Bernanke College Lectures Series, March 2012
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

14. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי)
Up-to-date balance sheet
Source: Quarterly Report on Federal Reserve Balance Sheet Developments, August 2015
הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי)
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

15. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי) - המשך
הרציונל מאחורי רכישות הנכסים:
מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני משקיעים, רכישת נכסים מסוג מסוים ע"י ה-Fed תקטין את ההיצע של נכסים מסוג זה אשר זמין בפני המשקיעים, מה שיעלה את מחירם (ויקטין את תשואתם), ולפיכך יעודד את הפעילות הכלכלית.
רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית לטווח ארוך (גם במונחים ריאליים) יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה.
לפי מחקרים אמפיריים (Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen, 2011 – בשקפים הבאים), מדיניות רכישת הנכסים של ה-Fed במסגרת QE1 ו-QE2 אכן הביאה לירידות בתשואות על נכסים פיננסיים.
יחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. למשל, הדבר עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש" את השוק.
Source: Bernanke’s speech at Jackson Hole
הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי) - המשך
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

16. QE1
Nov ‘08
QE2
Nov ‘10
QE3
Sep ‘12
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

17. הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE1
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011
הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE1
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

18. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011
הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

19. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך
Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011
הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

20. הצעדים הלא קונבנציונאליים: Maturity Extension Program - המשך
Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012).
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

21. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות (Forward guidance)
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

22. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות
אמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא Forward Guidance.
משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם הבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-Fed לגבי המדיניות הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון.
ה-Fed עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת 2009, ומטרתו הייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-Fed תישאר נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות הכלכלית.
מחקרים מלמדים כי השימוש של ה-Fed ב-Forward Guidance אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים (למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012).
הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות
Source: Bernanke’s speech at Jackson Hole
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

23. החל משנת 2011 מקיים הפד מסיבות עיתונאים:
Press Release
Release Date: March 24, 2011
For immediate release
Chairman Ben S. Bernanke will hold press briefings four times per year to present the Federal Open Market Committee's current economic projections and to provide additional context for the FOMC's policy decisions.
The introduction of regular press briefings is intended to further enhance the clarity and timeliness of the Federal Reserve's monetary policy communication. The Federal Reserve will continue to review its communications practices in the interest of ensuring accountability and increasing public understanding.
Source:
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

24. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך
Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no , May 2012
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

25. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך
Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no , May 2012
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

26. 18 בדצמבר 2013: פחות QE, יותר Forward guidance
מצד אחד, ה-FOMC הודיע על כוונתו לצמצם את ההקלות הכמותיות.
מצד שני, הוא הגביר את ה-Forward guidance שלו לגבי שער הריבית, וציין כי היא תישאר נמוכה עוד זמן רב לאחר שהאבטלה בארה"ב תרד מ-6.5%.
אסטרטגיה זו קשורה, בין היתר, לכך שה-FOMC החל להאמין פחות בהקלות הכמותיות.
אסטרטגיה זו מצטיירת כנכונה, לאור הנתונים המאקרו-כלכליים של ארה"ב - שוק העבודה, האינפלציה ושער הריבית הריאלי "הנייטראלי" (שער הריבית הריאלי בו הפעילות הכלכלית במשק אינה מאיצה ואינה מאיטה). את הנתונים נראה בהמשך המצגת.
I haven’t included the GS US Daily, since it was published on Dec. 17, BEFORE the FOMC’s meeting of Dec The US Econ Analyst does cover this meeting.
Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 13/51,
18 בדצמבר 2013: פחות QE, יותר Forward guidance
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

27. Source: FRED
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

28. שיעור האינפלציה עדיין נמוך
Price Pressures measures the probability that the expected personal consumption expenditures price index (PCEPI) inflation rate (12-month percent changes) over the next 12 months will exceed 2.5 percent. 
Source: FRED
שיעור האינפלציה עדיין נמוך
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

29. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

30. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

31. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

32. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

33. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו

34. כלים הלא קונבנציונאליים נוספים:
ריבית על רזרבות מעל רזרבות נדרשות
REPO
שיעור הרזרבות הנדרש
“The primary policy tool that the Federal Open Market Committee plans to use to move the federal funds rate into its new target range is the interest rate on excess reserves;
The plan is for an overnight reverse repurchase facility to be used as a supplementary tool to help to push money market interest rates up from below both by encouraging arbitrage and by having an increased scope of influence in money markets”
Source: Ihrig, Jane E. , Ellen E. Meade, and Gretchen C. Weinbach “Rewriting Monetary Policy 101: What’s the Fed’s Preferred Post-Crisis Approach to Raising Interest Rates?”, Journal of Economic Perspectives, 29, 177–198
אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ו