1. Julián Sánchez González Julian.sanchez@uam.es Dpto. Análisis Económico: teoría e historia económica Universidad Autónoma de Madrid UNIVERSIDAD DE SALAMANCA 4 DE MAYO DE 2007 9 DE MAYO DE 2005 La hipótesis de fragilidad financiera. Carácter y destino del capitalismo

2. Una economía en la que las finanzas mandan I=B: Gestación y gestión del déficit o superávit de caja. IOU: El dinero es origen, fin y final de las finanzas Circulación de bienes, servicios y factores de producción: creación, transformación, transmisión y cancelación del crédito. Anulación de la deuda privada 1. El Capitalismo

3. “ If you were unemployed and were willing to work and able to work and could find no wok, what would you do ? The question was directed to William Howard Taft, candidate for the presidency. “ God knows”, Taft replied. “ I don’t” The year was 1908, and the future president had just completed a campaign speech at Cooper Union in New York City. Since the United States was in the midst of a recession - a “panic,” as it was then called -the question from the audience was apt. The exchange was duly recorded by the local press. The next morning, Jerome Levy, 26-year-old head of a small wholesale business, read about the incident in his newspaper. The young merchant, an erstwhile student of physics, mulled over Taft’s candid admission and the problem of the unemployed “Taft was an able man”, he later wrote. “ I believe he was acquainted with the best books on economics and that he did not know the answer because it was not between their covers.” That morning, Jerome Levy became and economist. He believe that a man who is willing an able to work would have the opportunity to work. I employ people, thought Jerome. I do so because I expect to make a profit. I spend $100 paying wages, buying merchandise, and so forth because I expect to get $110 back. I know how $100 of that $110 gets into circulation. I put it there. But where does that other $10 come from?. 1.1 LAS CRISIS DEL CAPITALISMO

4. ORIGEN PARADIGMA DESARROLLOS 2. Teorías

5. CRISIS FINANCIERA DE 1929 IRVING FISHER JOHN M. KEYNES 2.1 ORÍGENES TREATISE ON PROBABILITY TREATISE ON MONEY 1921 1930 BOOMS AND DEPRESSIONS 1932

6. 1935 G TH, BOOK IV 2.1.1 JOHN M. KEYNES TEORÍA DE LOS DOS PRECIOS LIQUIDEZ Unemployment develops, that is to say, because people want the moon; - men cannot be employed when the object of desire (i.e. money) is something which cannot be produced and the demand for which cannot be readily choked off. There is no remedy but to persuade the public that green cheese is practically the same thing and to have a green cheese factory (i.e. a central bank) under public control. LA ECONOMÍA MONETARIA EL DESEMPLEO ES UNA REALIDAD … EN EQUILIBRIO EQUILIBRIO DE CARTERA ESTABILIDAD DE LOS SALARIOS INTERÉS (PROPIO) RIESGOS DEL PRESTATARIO Y DEL PRESTAMISTA INTERÉS POR LIQUIDEZ NO ES FUNCIÓN DECRECIENTE DE LA CANTIDAD DEL ACTIVO QUE LO DA DINERO Y DEUDA

7. 2.2 EL PARADIGMA: HYMAN P. MINSKY ( 1919 – 1997) HENRY C. SIMONS (CHICAGO) JOSEPH A. SCHUMPETER (HARVARD) VISION PROCESO CRECIMIENTO DEBILITA LA ESTRUCTURA FINANCIERA TEORÍA HECHOS MACRO ↑Velocidad de Circulación del dinero cambio en preferencias sobre cartera MICRO PERSPECTIVA DE CAJA DETERMINANTES DEL BENEFICIO ESTRUCTURA FINANCIERA Tª FINANCIERA DE LA INVERSIÓN CAMBIOS EVOLUTIVOS DINERO ENDÓGENO PSICOLOGÍA KEYNESIANA LIBERAR DEL AHORRO EX-ANTE

8. Deudas y activos financieros –P–Pagos contractuales de la deuda –D–Dinero interno y externo Clases de sujetos económicos y sectores de la economía. –M–Modos normales de ganar y de gastar dinero –B–Balance propio –I–Interdependencia entre sectores 3. Constitución de la economía

9. El paradigma de Wall Street (Lombard Street) 3.1 Los bancos ViviendaHipoteca Depósito Riqueza deudor acreedor banco Dinero

11. En un futuro qué ingresos cubrirán qué pagos Especuladores y Ponzis Una visión y un corazón Crecimiento económico y finanzas La estabilidad abre el paso de la inestabilidad 4. Estructura financiera ¿Qué y cómo ha de pagarse?

12. Deuda familias (hipotecas) Salarios Deuda empresas Beneficios A BB 10% mínimo 10% máximo 15% máximo 20% mínimo 9% mínimo 4% máximo CC 10% mínimo 10% máximo 5. H. P. MINSKY (1919-1996): FRAGILIDAD FINANCIERA

13. DEUDA FISHER, 1933: DD TH GD DEFLACIÓN NIVEL GENERAL DE PRECIOS Amortización de la deuda Contrae la oferta monetaria Deflación Disminución de la deuda Aumento de la deuda Nominal Real BARCO SOBRE LAS OLAS The more the debtors pay, the more they owe By March, 1933, liquidation had reduced the debts about 20 per cent, but had increased the dollar about 75 per cent, so that the real debt, that is the debt as measured in terms of commodities, was increased about 40 per cent Devuelvo 0,2$ de 1$ [( 1$ - 0,2$) X (1$+ 0,75$) = 1,4$ me queda por pagar 1,4$] The more the economic boat tips, the more it tends to tip. It is not tending to right itself, but is capsizing. 6. FISHER, 1933: DD TH GD

14. 7. Un modelo sencillo de Kalecki Consumo y capital: trabajadores y empresas Y=C+I=W+B; [W-C]+[B-I]=0 [W-C]=0; Y-W=(C-Wc)+(I-W I )=Bc+B I =B=I= = W I +B I → Bc= W I Los beneficios de hoy como FI de la inversión: Bc/Ic Los beneficios futuros como ingresos normales para el pago de la deuda: Bc*= W I *

15. 8. Conclusiones La HFF es una visión, o el punto de vista de Wall Street, de cómo crece y adonde va una economía capitalista típica. El paso de la estabilidad a la inestabilidad, de lo robusto a lo frágil. La estabilidad y el crecimiento de la economía exige y favorece al mismo tiempo cambios en los balances, esto es, en la composición de las carteras, en los instrumentos monetarios, en la labor bancaria, en los pagos contractuales de la deuda, etc. Todo lo cual conduce a un aumento de la fragilidad financiera, de la probabilidad de crisis financiera y a la apertura de un proceso de deflación con deuda.

16. 8.1 CONCLUSIÒN METAFÓRICA EL DESPLOME ES PROBABLE SUS HABITANTES ACUMULAN LINGOTES DE ORO EL SUELO DE HORMIGÓN HA IDO PERDIENDO GROSOR Y SE FUE HACIENDO DE MADERA, INVISIBLEMENTE … Y, POR TANTO, PODEMOS EVITARLO ANTES DE QUE SEA REALIDAD EL HORMIGÓN DEL SUELO DEBE REHABILITARSE ERASE UNA VEZ UN QUINTO PISO. CADA VEZ HAY MÁS Y MÁS PESO SOBRE EL SUELO … DE HORMIGÓN CON UN SUELO DE HORMIGÓN, AL QUE PONEN UN ASCENSOR.

17. FRAGILIDAD FINANCIERA REFERENCIAS Fisher, I. (1933) “The Debt-Deflation Theory of Great Depressions”, Econometrica, 1 October: 337-57. Keynes, John M.: Tratados de la probabilidad y del dinero; la Teoría General. Minsky, Hyman P.: Obra Completa Innes, Mitchell “What is Money?”, The Banking Law Journal, 1913: 377-408.

18. CREDO POÉTICO Piensa el sentimiento, siente el pensamiento; que tus cantos tengan nidos en la tierra, y que cuando en vuelo a los cielos suban tras las nubes no se pierdan. Peso necesitan, en las alas peso, la columna de humo se disipa entera, algo que no es música es la poesía, la pensada sólo queda. Lo pensado es, no lo dudes, lo sentido. ¿Sentimiento puro? Quien ello crea, de la fuente del sentir nunca ha llegado a la viva y honda vena. No te cuides en exceso del ropaje, de escultor y no de sastre es tu tarea, no te olvides de que nunca más hermosa que desnuda está la idea. No el que un alma encarna en carne, ten presente, no el que forma da a la idea es el poeta, sino el que alma encuentra tras la carne, tras la forma encuentra idea. De las fórmulas la broza es lo que hace que nos vele la verdad, torpe, la ciencia; la desnudas con tus manos y tus ojos gozarán de su belleza. Busca líneas de desnudo, que aunque trates de envolvernos en lo vago de la niebla, aun la niebla tiene líneas y se esculpe; ten, pues, ojo, no las pierdas. Que tus cantos sean cantos esculpidos, ancla en tierra mientras tanto que se elevan, el lenguaje es ante todo pensamiento, y es pensada su belleza. Sujetemos en verdades del espíritu las entrañas de las formas pasajeras, que la Idea reine en todo soberana; esculpamos, pues, la niebla. Miguel de Unamuno Poesías (1907)