Analiza pomoću finansijskih pokazatelja RATIO ANALYSIS

Finansijski pokazatelji (ratio) Pokazatelji su odnosi između dve veličine izražen u prostoj matematičkoj formuli.

Interpretacija pokazatelja mentalni standardi samog analitičara koji odražavaju njegovo iskustvo o tome šta se smatra normalnim pokazateljem, a šta ne, poređenje sa prosekom grane u kojoj kompanija posluje, poređenje sa istorijskim pokazateljima iste kompanije (prethodna godina), poređenje sa pokazateljima koji su uneti u planove kompanije, utvrđeni standardi (uobičajeni u literaturi).

Klasifikacija pokazatelja pokazatelji likvidnosti, pokazatelji poslovne aktivnosti, pokazatelji rentabilnosti (profitabilnosti), pokazatelji finansijske strukture i pokazatelji tržišne vrednosti.

Pokazatelji likvidnosti sposobnost kompanije da servisira dospele obaveze plaćanja, uz održavanje potrebne strkture sredstava i očuvanje dobrog kreditnog boniteta

Pokazatelj opšte likvidnosti Pokazatelj opšte (tekuće) likvidnosti = Obrtna sredstva / Kratkoročne obaveze Normala (standard) 2:1, opreznost u tumačenju ove granice (zavisi od strukture obrtnih sredstava i koeficijenata obrta zaliha i potraživanja) Posebno proučiti strukturu kratkoročnih obaveza (napraviti izmene vezane za neke pronađene iznose potencijalnih obaveza, firm commitment)

Pokazatelj reducirane likvidnosti Pokazatelj reducirane likvidnosti = Likvidna sredstva (Gotovina, potraživanja , kratkoročni plasmani) / Kratkoročne obaveze Standard 1:1 (Acid test)

Industry norms (prosek grane, SAD, 2000.g.) Vrsta delatnosti Current ratio (opšta likvidnost) Quick ratio (reducirana likvidnost) Poljoprivredna proizvodnja 1.31 0.39 Rudarstvo 1.19 0.77 Građevinarstvo 1.44 0.98 Trgovina: hardveri opšti proizvodi automobili 1.68 2.14 1.23 0.43 0.15 0.19 finansijske usluge 1.18 0.34

Neto obrtna sredstva Neto obrtna sredstva (working capital) = Obrtna sredstva – Kratkoročne obaveze Ako su rastuća iz godine u godinu to je indikator jačanja likvidnosti firme (opreznost u tumačenju zbog moguće loše strukture obrtnih sredstava, proučiti koeficijente obrta obrtnih sredstava)

Pokazatelji likvidnosti Ozbiljno ugroženoj likvidnosti prethodi: niska profitabilnost kompanije, ograničene mogućnosti (šanse), gubitak novih i postojećih vlasnika, insolventnost i bankrot

Pokazatelji likvidnosti Neto obrtni fond sigurnosna margina za kreditore likvidna rezerva da bi se odgovorilo potencijalnim obavezama i drugim neizvesnostima deo restriktivnih klauzula u ugovorima o kreditu

Ograničenja pokazatelja likvidnosti Da li ovi pokazatelji govore o tome koliko će firma odbaciti budućih novčanih tokova kojima može da odgovori svojim obavezama ? Odgovor je NE. Statički pokazatelj (samo jedna godina)

Pokazatelji poslovne aktivnosti Preduzeće ulaže u stalna i obrtna sredstva sa namerom da ih koristi efikasno, što znači da sa malim ulaganjima ostvari što veći obim poslovne aktivnosti. pokazatelji aktivnosti povezuju informacije iz bilansa stanja i bilansa uspeha.

Koeficijent obrta potraživanja od kupaca Koeficijent obrta kupaca = Prihodi od prodaje/ Prosečan saldo kupaca Prosečan saldo kupaca = Kupci u tekućem periodu + Kupci u prethodnom periodu /2 Prosečan period naplate potraživanja = 365/ Koeficijent obrta kupaca Tumačenje: ako je veći koeficijent obrta i ako je prosečan period naplate potraživanja kraći (mereno brojem dana) tada se ovi pokazatelji smatraju poželjnim uporediti ih sa kreditnim uslovima (ako se kupcima odobrava plaćanje u roku do 30 dana tada prosečan period naplate mora da iznosi približno 30 dana)

Prosečan period naplate potraživanja u određenim delatnostima

Industry Norms (Days sales outstanding, DSO) Vrsta delatnosti DSO Poljoprivredna proizvodnja 19 Rudarstvo 52 Građevinarstvo 43 Trgovina: hardveri opšti proizvodi automobili 22 4 9 finansijske usluge 1

Koeficijent obrta dobavljača Koeficijent obrta dobavljača = Vrednost godišnjih nabavki robe i materijala na kredit / Prosečan saldo dobavljača u toku godine Prosečno vreme plaćanja obaveza prema dobavljačima = 365/ Koeficijent obrta dobavljača

Koeficijent obrta zaliha Koeficijent obrta zaliha = Cena koštanja realizovanih proizvoda / Prosečan saldo zaliha Prosečno vreme trajanja jednog obrta = 365/ Koeficijent obrta Cena koštanja realizovanih proizvoda se ne može pronaći u bilansu uspeha u našoj zemlji zbog obračuna rezultata primenom metode ukupnih troškova Trgovina: Koeficijent obrta robe (trgovina) = Nabavna vrednost prodate robe / Prosečan saldo zaliha robe Prosečan saldo zaliha robe = Saldo robe na početku godine + Saldo robe na kraju godine / 2

Sales to Inventory U razvijenim zemljama koristi se sledeći pokazatelj Sales / Average Inventory Prihodi od prodaje / Prosečne zalihe

Industry averages (koeficijent obrta zaliha) Vrsta delatnosti Sales to Inventory Poljoprivredna proizvodnja 2.52 Rudarstvo nema podataka Građevinarstvo 4.74 Trgovina: hardveri opšti proizvodi automobili 4.20 3.81 4.75 finansijske usluge

Koeficijent obrta obrtnih sredstava Koeficijent obrta ukupnih obrtnih (tekućih) sredstava = Ukupni poslovni rashodi iz bilansa uspeha / Prosečna obrtna sredstva Prosečna obrtna sredstva = Obrtna sredstva na početku + Obrtna sredstva na kraju godine / 2 Koeficijent obrta stalnih sredstava = Neto prihodi od prodaje / Prosečna stalna sredstva.

Koeficijent obrta poslovne aktive (sredstava) Koeficijent obrta ukupnih poslovnih sredstava = Neto prihodi od prodaje / Ukupna poslovna sredstva (sadašnja vrednost)

Pokazatelji finansijske strukture Cilj ovih pokazatelja je da se utvrdi solventnost kompanije Solventnost je sposobnost plaćanja obaveza na dugi rok Odnos sopstvenog i pozajmljenog kapitala naziva se finansijskom strukturom Finansijska struktura mora da odgovara strukturi aktive , što je u skladu sa zlatnim bilansnim pravilom u širem i užem smislu

Odnos pozajmljenih prema ukupnim izvorima finansiranja Odnos pozajmljenih prema ukupnim izvorima finansiranja = Pozajmljeni izvori (dugoročne i kratkoročne obaveze) / Ukupna pasiva govori o učešću pozajmljenih izvora (dugoročnih i kratkoročnih) u strukturi pasive, što je veće ovo učešće firma je zadužena, što znači da će imati veće iznose na ime finansijskih rashoda na ime kamate i obaveze po osnovu vraćanja glavnice kredita

Odnos obaveza i sopstvenog kapitala Odnos obaveza i sopstvenog kapitala (debt/equity ratio) = Dugoročne obaveze / Sopstveni kapital Popularan pokazatelj za analitičare Pokazatelj rizika finansiranja firme (rizik je veći ako je veće učešće pozajmljenih izvora u strukturi)

Debt to equity ratio Poljoprivreda Rudarstvo Građevinarstvo Hardware Delatnosti Debt to equity Poljoprivreda 1.33 Rudarstvo 0.48 Građevinarstvo 1.31 Hardware 1.30 General merchandise 0.59 Automobiles Financial services 2.61 0.72

Pokazatelj pokrića kamate Koeficijent pokrića kamate = Poslovni dobitak / Troškovi kamate na kredite Ne postoji standard, ovaj pokazatelj daje informaciju o tome koliko firma ima mogućnosti da iz ostvarenog poslovnog dobitka pokrije kamata (kamate su fiksni finansijski rashodi)

Pokazatelji profitabilnosti Prihodi i rashodi, tako i rezultat su posledica promena u aktivi i pasivi prihodi povećavaju aktivu i smanjuju pasivu, dok rashodi povećavaju pasivu i smanjuju aktivu prihodi i rashodi , dakle rezultat, se mora staviti u odnos sa sredstvima koja su pomogla njegovom stvaranju

Stopa prinosa (uopšteno) Stopa prinosa se , uopšteno, definiše kao odnos rezultata i uloženog kapitala REZULTAT / ULOŽENI KAPITAL INCOME / INVESTMENT

STOPA PRINOSA Uopšteno govoreći, stopa prinosa meri prinos (rezultat) koji je firma ostvarila anagažovanim kapitalom ili sredstvima Rezultat se može iskazati na različite načine, ali se najčešće koristi NETO DOBITAK Angažovani kapital može se iskazati na različite načine (ukupna poslovna sredstva (ukupna aktiva), sopstveni kapital i slično)

Stopa prinosa na poslovna sredstva , ROA Stopa prinosa na poslovna sredstva (Return on assets, ROA) = Neto dobitak / Prosečna poslovna aktiva Prosečna poslovna aktiva = Poslovna sredstva na početku + Poslovna sredstva na kraju godine /2

Stopa prinosa na poslovna sredstva , ROA Stopa prinosa na poslovna sredstva = Stopa neto dobitka x Koeficijent obrta poslovnih sredstava STOPA PRINOSA NA POSLOVNA SREDSTVA = KOEFICIJENT OBRTA POSLOVNIH SREDSTAVA = Prihodi od prodaje / Prosečna poslovna sredstva STOPA NETO DOBITKA = Neto dobitak / Prihodi od prodaje X

Stopa prinosa na poslovna sredstva Ova mera iskazuje: PRIKAZUJE POSLOVNU EFIKASNOST ODNOSI SE NA KOMPANIJU U CELINI (UKUPNA AKTIVA JE U IMENIOCU) Meri: efikasnost menadžmenta, profitabilnost i adekvatna je mera planiranja i kontrole poslovnih aktivnosti

Stopa prinosa na sopstveni kapital, ROE (return on equity) Meri profitabilnost ostvarenu angažovanjem kapitala vlasnika (isključeni su svi dugovi ili obaveze) Stopa prinosa na sopstveni kapital (Return on equity, ROE) = Neto dobitak / Prosečni sopstveni kapital (akcijski kapital)

Stopa prinosa na sopstveni kapital, ROE (return on equity) Stopa prinosa na sopstveni kapital proizvod je dve veličine: stope neto dobitka i koeficijenta obrta sopstvenih sredstava Stopa prinosa na sopstveni kapital = KOEFICIJENT OBRTA SOPSTVENIH SREDSTAVA = Prihodi od prodaje / Prosečno angažovana sopstvena sredstva ili sopstveni kapital STOPA NETO DOBITKA= Neto dobitak / Prihodi od prodaje X

Stopa prinosa na sopstveni kapital, ROE Kompanija Stopa prinosa na sopstveni kapital, ROE % Exxon Mobile 16 Nike 20.4 Hewlett Packard 20.6 Tiffany 14.8

Du Pont Sistem analize skup pokazatelja koji su međusobno zavisni ROE = Stopa neto dobitka x Koeficijent obrta ukupne aktive x Finansijski leveridž STOPA PRINOSA NA SOPSTVENI KAPITAL = KOEFICIJENT OBRTA POSLOVNE AKTIVE = Prihodi od prodaje / Prosečna poslovna sredstva FINANSIJSKI LEVERIDŽ = Ukupna aktiva / Sopstveni kapital STOPA NETO DOBITKA = Neto dobitak / Prihodi od prodaje x x

Primer Kompanija Stopa prinosa na sopstveni kapital, ROE Stopa dobitka, profit margin Koeficijent obrta ukupne aktive (ROA) Finansijski leveridž Exxon Mobile 16 5.3 1.33 2.26 Nike 20.4 8.4 1.51 2.60 Hewlett Packard 20.6 7.7 1.29 2.06 Tiffany 14.8 4.9 1.23 2.48

Odnosi stope neto dobitka i koeficijenata obrta u različitim delatnostima

ANALIZA ROE Stopa neto dobitka prikazuje učešće neto dobitka u prihodima od prodaje Ova stopa se može povećavati ako se povećavaju prodajne cene na istom nivou troškova (cene koštanja ili nabavne vrednosti) Pad u vrednosti ovog pokazatelja govori o konkurentskim slabostima kompanije ili da su proizvodi ili usluge ove kompanije manje konkurentni

Analiza ROE Koeficijent obrta poslovne aktive, ROA, prikazuje efikasnost kompanije i njezinog menadžmenta u korišćenju sredstava, ova efikasnost se meri ostvarenim prihodima od prodaje na svaki dinar angažovanih poslovnih sredstava (stalnih i obrtnih)

Analiza ROE Finansijski leveridž kao odnos ukupne poslovne aktive i sopstvenog kapitala govori o riziku finansiranja ove kompanije veći finansijski leveridž znači da je veći deo aktive kompanije finansiran iz obaveza (kratkoročnih i dugoročnih) DEJSTVO LEVERIDŽA JE SADRŽANO U SLEDEĆEM: Ako poverioci zarađuju na ime kamate manje od ROA (prinosa na sopstvena sredstva) tada benefite izvlače vlasnici, U suprotnom, ako poverioci na ime kamate primaju više od ROA (prinosa na poslovnu aktivu) tada vlasnici gube Što je veća razlika između prinosa na poslovnu aktivu i prinosa poverioca (kamatne stope) to govori o tome koliko je firma uspešna ili neuspešna

Dejstvo leveridža > < Return on investment in assets Fixed rate of return on borrowed funds Positive financial leverage = Return on investment in assets < Fixed rate of return on borrowed funds Negative financial leverage =

Dell Return on Equity (ROE), 2000.g.

Dell

Pokazatelji tržišne vrednosti kompanije pomažu investitorima u odlučivanju da li uložiti ili ne u određenu kompaniju

Dobitak po akciji, EPS; earnings per share Neto dobitak po akciji = Neto dobitak/ broj emitovanih običnih akcija pokazuje koliko neto dobitka firma ostvaruje na jednu običnu akciju

Odnos tržišne cene po akciji i neto dobitka po akciji, P/E ratio, price earnings ratio Odnos tržišne cene i neto dobitka po akciji = Tržišna cena / Neto dobitak po akciji Ovo je važan indikator za buduće ulagače kapitala i ako je on veći to znači da akcionari imaju velika očekivanja od ovog preduzeća. Veći P/E ukazuje na budući rast neto dobitka, što znači da ulagači imaju poverenje u preduzeće, znači da investitori očekuju značajan rast dobitka ove kompanije u budućim periodima uvek treba porediti u okviru grane u kojoj kompanija posluje Diskutabilan kvalitet ovog pokazatelja (P/E; earnings ili neto dobitak je proizvod računovodstvenih standarda i podložan je manipulaciji) Ako je P/E =4 to znači da su investitori za 1 $ dobitka koji kompanija ostvari spremni da plate 20$ Tržišna vrednost akcija se može dobiti ako se poznaje vrednost ovog pokazatelja i dobitka po akciji. Ako je dobitak po akciji 50 novčanih jedinica, a P/E 4, tada se očekivana tržišna cena akcija te kompanije u budućnosti kreće oko 50 x 4 = 200 n.j.

Pokazatelj plaćanja dividendi, dividend payout ratio Pokazatelj plaćanja dividende = Isplaćena dividenda po akciji / Neto dobitak po akciji. pokazuje koliku dividendu po jednoj akciji dobijaju vlasnici na osnovu neto dobitka po akciji Mycrosoft = dividend payout ratio = 0 Da li je ova kompanija uspešna mereno prema reakcijama investitora na akcije ove kompanije? Zašto?

Dividendna stopa , dividend yield Dividenda stopa = Dividenda po akciji / Tržišna cena po akciji, pokazuje prinos od dividende koju ostvaruje akcionar po jednoj akciji

Book value per share, knjigovodstvena vrednost po akciji Knjigovodstvena vrednost po akciji = Sopstveni kapital / broj emitovani običnih akcija Ako bi došlo do likvidacije preduzeća, kada se podmire svi poverioci, običnim akcionarima bi ostale akcije u vrednosti ovog pokazatelja. Ovaj pokazatelj se koristi kod određivanja likvidacione vrednosti firme, koja predstavlja stvarni iznos koji će primiti obični akcionari firme ako dođe do njezine likvidacije. Ako se zanemare troškovi postupka stečaja ovo bi mogla da bude minimalna vrednost po akciji. Koristi se u investicionoj analiza za pronalaženje podcenjenih akcija( ako je veoma niska to može biti indikator podcenjene akcije, i te kompanije su targeti za preuzimanje)

Odnos tržišne cene i knjigovodstvene vrednosti, Price to book ratio P/B je veoma značajan pokazatelj, veći P/B u našoj zemlji govori o potencijalno atraktivnoj kompaniji za kupovinu, pogotovo kada se očekuje da će ove akcije biti kupljene, tj. prodaja većinskog paketa se očekuje

Tržišna vrednost firme, market capitalization Tržišna vrednost firme (tržišna kapitalizacija) = Broj emitovanih akcija u prometu x Tržišna cena po akciji. Tržišna vrednost po akciji (market value per share) = Tržišna kapitalizacija / Broj akcija = tržišna (kotacijska) cena akcija

Odnos knjigovodstvene vrednosti firme i tržišne kapitalizacije firme Kompanija Knjigovodstvena vrednost (ukupna) Tržišna Wal Mart Stores 14,756 46,761 Analog Devices 656 2,848 Coca Cola 5,392 92,983

Pokazatelji novčanih tokova odnose se na informacije iz izveštaja o novčanim tokovima i bilansa stanja i bilansa uspeha dopuna pokazateljima likvidnosti Cash is a King

Odnos neto novčanog toka i neto dobitka Odnos neto novčanog toka i neto dobitka = Neto novčani tok iz poslovne aktivnosti / Neto dobitak Ovaj koeficijent pokazuje koliko je preduzeće sposobno da generiše neto novčanih tokova iz poslovne aktivnosti na svaki dinar neto dobitka ostvarenog u tekućem obračunskom periodu. Ako je ovaj odnos viši u odnosu na prosek grane ili u odnosu na prethodne poslovne godine, to znači da je preduzeće sposobno da "izvlači" gotovinu iz poslovne delatnosti. Neto novčani tok je razlika između primanja i izdavanja gotovine. Neto novčani tok može se javiti kao neto priliv ili neto odliv gotovine u obračunskom periodu.

Učešće neto novčanog toka iz poslovne aktivnosti u prihodima od prodaje Učešće neto novčanog toka u prihodima od prodaje = Neto novčani tok iz poslovne aktivnosti / Neto prihodi od prodaje koeficijent pokazuje koliko je preduzeće ostvarilo neto novčanog toka iz poslovne aktivnosti na svaki dinar neto prihoda od prodaje, koeficijent je merilo sposobnosti aktivnosti prodaje da generiše novčane tokove. To dalje znači, da veći koeficijent znači veću sposobnost prodaje u generisanju priliva gotovine iz poslovne aktivnosti.

Odnos neto novčanog toka i ukupnih sredstava preduzeća Odnos neto novčanog toka i ukupnih sredstava preduzeća = Neto novčani tok iz poslovne aktivnosti / Prosečna ukupna sredstva preduzeća Ovaj pokazatelj govori o tome koliko neto novčanih tokova firma ostvaruje na svaki dinar prosečno angažovanih sredstava sposobnost imovine da generiše gotovinu

Slobodan novčani tok, free cash flow Slobodan novčani tok (free cash flow to equityholders) = Neto novčani tok iz poslovne aktivnosti – Dividende – Neto Ulaganja u dugoročna (stalna) sredstva Neto ulaganja u dugoročna (stalna) sredstva = Prilivi od prodaje stalnih sredstava – Odlivi po osnovu nabavke stalnih sredstava, Neto ulaganja u dugoročna sredstva - ovaj cash flow služi da se održi poslovni kapacitet firme (to su troškovi nužni da se održi kontinuitet rasta firme)

Free cash flow Slobodan novčani tok (free cash flow) je značajno merilo uspešnosti preduzeća kojeg investitori (akcionari) veoma rado koriste u analizi atraktivnosti akcija preduzeća na finansijskim tržištima. Ovaj novčani tok se definiše kao merilo ostatka gotovine iz poslovnih aktivnosti kada se isplate dividende i kada se izvrše ulaganja u rast preduzeća koji potencijalno stoji na raspolaganju akcionarima firme

Altman Z-score Model za analizu bankrotstva Z = 0.717 X1+ 0.847 X2 + 3.107 X3+ 0.420 X4 + 0.998 X5 GDE JE X1 = NETO OBRTNA SREDSTVA / UKUPNA AKTIVA X2= ZADRŽANI DOBITAK / UKUPNA AKTIVA X3= DOBITAK PRE KAMATE I POREZA (EBIT) / UKUPNA AKTIVA X4= SOPSTVENI KAPITAL / UKUPNE OBAVEZE X5= PRIHODI OD PRODAJE / UKUPNA AKTIVA

Tumačenje Z-score ako je Z<1.20 verovatnoća bankrota je velika (crna zona), Z>2.90 niska verovatnoća bankrota (bela zona), 1.20<Z<2.90 siva zona (šanse za bankrot su 50%).