1. ВЛИЯНИЕ ВРЕМЕННОГО ГОРИЗОНТА НА РИСК ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Н.И.Берзон,
д.э.н., ординарный профессор, заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Государственного университета - Высшей школы экономики

2. Риск измеряется уровнем волатильности Консервативный инвестор
ТРАДИЦИОННАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТОРОВ ПО ОТНОШЕНИЮ К РИСКУ
Риск измеряется уровнем волатильности
Тип инвестора
Агрессивный инвестор
Консервативный инвестор
Отношение к риску
Принимает риск
Избегает риска
Требование к доходности
Высокая доходность
Низкая доходность
Инвестиционные инструменты
Акции
ПИФы акций
Индексные ПИФы
Облигации
Депозиты
ПИФы облигаций
Данный подход абсолютно справедлив при краткосрочном инвестировании. При долгосрочном инвестировании волатильность сглаживается, существенным фактором риска становится инфляция

3. ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ РИСКА
Для оценки финансовых рисков, под которыми понимается вероятность неполучения ожидаемой доходности, применяют показатели:
Дисперсия ( 2) характеризует степень разброса возможных результатов от средней величины
σ2=
-среднее значение доходности за период
ri –доходность за i-тый период времени
n – число наблюдений
Стандартное отклонение ( ) – статистическая мера вариации

4. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ (ИЗМЕНЧИВОСТЬ) КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
Цена
Продажа ↓
Продажа ↓
Продажа ↓ ↑
Покупка ↑
Покупка ↑
Покупка t0 t1
Изменение цены акции «А»
Изменение цены акции «В»
Тренд

5. СРЕДНЕГОДОВАЯ ДОХОДНОСТЬ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ США за 1926-2005 гг.
1. Казначейские векселя
2. Долгосрочные государственные облигации
3. Долгосрочные облигации корпораций
4. Акции крупных компаний
5. Акции мелких компаний
Инфляция (справочно)
3,6
5,2
5,9
12,6
14,3
3,1
ВИДЫ ЦБ
Доходность, %
Премия за риск, %
Риск (стандартное отклонение ( ), %
9,1
8,9
20,5
36,7 –
1,6
2,3
9,0
10,7

6. ЧИСЛО ДОХОДНЫХ И УБЫТОЧНЫХ ЛЕТ ЗА ПЕРИОД 1925 – 1998 ГГ
ЧИСЛО ДОХОДНЫХ И УБЫТОЧНЫХ ЛЕТ ЗА ПЕРИОД 1925 – 1998 ГГ. НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ США
Инструмент
Доходные годы
Убыточные годы
Казначейские векселя
Долгосрочные государственные облигации
Среднесрочные государственные облигации
Долгосрочные корпоративные облигации
Акции крупных компаний
Акции мелких компаний 73 55 66 58 53 51 - 18 7 15 20 22

7. Справочно: Индекс РТС вырос на 19%
РЭНКИНГ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ДОСТУПНЫХ ФИЗИЧЕСКИМ ЛИЦАМ В 2007г.
ИНСТРУМЕНТ
ДОХОДНОСТЬ,%
НОМИНАЛЬНАЯ
РЕАЛЬНАЯ
Изменение ИПЦ
11,9
Акции машиностроительных компаний
61,3
49,4
Акции металлургических компаний
45,5
33,6
Акции компаний малой капитализации
29,1
17,2
Золото (ОМС)
13,5
1,6
Депозиты в евро (в рублевом эквиваленте)
9,6
-2,3
Депозиты в рублях
8,8
-3,1
Корпоративные облигации
7,6
-4,3
Жилье в Москве
5,3
-6,6
Евро, ЦБ РФ
3,5
-8,4
ПИФы (в среднем)
0,6
-11,3
Депозиты в долларах (в рублевом эквиваленте)
- 0,6
-12,5
Серебро (ОМС)
-2,7
-14,6
Доллар, ЦБ РФ
- 6,8
-18,7
Справочно: Индекс РТС вырос на 19%

8. Риск инфляции и доходность «безрисковых» инвестиций
Исходные данные:
Объем инвестирования = 1000 млн. руб.
Срок инвестирования = 20 лет
Финансовый инструмент = облигации (депозитный вклад)
Инфляция по пятилетиям: 1–5 гг. = 10%; 6–10 гг. = 8%; 11–15 гг. = 6%; гг. = 5%
Влияние инфляции на покупательную способность и реальный доход
Годы
Индекс инфляции нарастающим итогом
Покупательная способность,
млн. руб.
Процент по облигациям
Реальный годовой доход, млн. руб.
Настоящее время 5 10 15 20
1,0
1,61
2,33
3,12
3,98
1000,0
621,0
429,0
321,0
251,0
10% 8% 6% 5%
100,0
62,1
34,3
19,7
12,6

9. Результат инвестирования 1 тыс
Результат инвестирования 1 тыс. долларов на финансовом рынке США за период 1925 – 1998 гг.
Инструмент
Результат инвестирования, тыс. долл.
С учетом реинвестирования доходов
Без реинвестирования купонов и дивидендов
Казначейские векселя
Долгосрочные государственные облигации (20 лет)
Среднесрочные государственные облигации (5 лет)
Долгосрочные корпоративные облигации (20 лет) с рейтингом Ааа и Аа
Акции крупных компаний
Акции мелких компаний
14,9
44,2
43,9
61,3
2350,9
5116,7 -
0,97
1,32
н.д.
96,4
Справочно: индекс инфляции
9,14

10. Вариация годовой доходности за период 54 двадцатилетних периода
Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за гг.)
Вариация годовой доходности за период
73 однолетних периода
69 пятилетних периодов
64 десятилетних периода
54 двадцатилетних периода
Акции
Облигации
Максимальная
54,0
40,4
24,1
21,6
20,1
15,6
17,7
11,1
Средняя
11,2
5,3
10,3
4,5
10,1
4,6
10,5
4,9
Минимальная
-43,3
-9,2
-12,5
-2,1
-0,9
0,1
3,1
0,7
Акции – акции крупных компаний
Облигации – долгосрочные государственные облигации

11. Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за 1926 – 1998 гг.) % 60
54,0 50
40,4 40 30
24,1
21,6
20,1
17,7
15,6
11,1 20 10
3,1
0,7
-2,1
-0,9
-10
-9,2
-12,5
-20
-30
-40
-43,3
Однолетние
периоды
Пятилетние
периоды
Десятилетние
периоды
Двадцатилетние
периоды

12. Динамика индекса РТС с 01.09.1995 по 31.12.2008 (рост на 532%)
Динамика индекса РТС с по (рост на 532%)
Индекс РТС на г. = 632

13. ДИАПАЗОН МЕСЯЧНОЙ ДОХОДНОСТИ ИНДЕКСА РТС НА РАЗЛИЧНЫХ ВРЕМЕННЫХ ИНТЕРВАЛАХ (исследование ГУ-ВШЭ)

14. ДИАПАЗОН СРЕДНЕМЕСЯЧНОЙ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЗА ПЕРИОД гг. (исследование ГУ-ВШЭ)
1 мес.
6 мес.
12 мес.

15. ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Для оценки риска используется коэффициент Шарпа (Кs)
Кs = (ri – rf)/σi
ri – доходность актива
rf – доходность безрисковых вложений
σi – стандартное отклонение (риск) актива

16. ЗАВИСИМОСТЬ КОЭФФИЦИЕНТА ШАРПА ОТ СРОКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

17. ВЫВОДЫ На длительных интервалах инвестирования:
волатильность сглаживается
безрисковые инвестиции становятся рискованными вследствие инфляции
При формировании инвестиционной политики на длительную перспективу предпочтение следует отдавать инвестированию в акции