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公司評價 股利折現模型與固定成長假設 股權價值與經濟附加價值 權益現金流量評價模型 公司現金流量評價模型 折現率的計算 相對評價法

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2 公司評價 股利折現模型與固定成長假設 股權價值與經濟附加價值 權益現金流量評價模型 公司現金流量評價模型 折現率的計算 相對評價法
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

3 常用的評價方法 1/2 現金流量折現法 股利折現模型 從預期股利金額加以折現。 權益現金折現模型 以預估權益現金流量加以折現。
公司現金折現模型 以預估公司現金流量加以折現。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

4 常用的評價方法 2/2 相對評價法 不確定條件請求權評價法 以可代表經營績效的「乘數」作跨公司比較。 適用於具選擇權價值的資產評價。
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

5 每股價值、權益價值與 公司價值之關係 公司價值-債務市值=權益價值 權益價值÷發行股數=每股價值
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

6 股利折現模型 僅持股一段時間: 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

7 僅持股一段期間的價格估算 假設僅持股3年,3年後計畫售出: 以14%為折現率的價格計算過程: 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

8 股權價值與經濟附加價值 代表未來各期可創造之經濟附加價值, 亦即 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

9 固定成長假設下股利評價模型 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

10 股利折現模型缺點 適用在穩定成長期公司。 股利必須能夠代表公司的盈餘額度,否則本模型將有低估股權價值之虞。
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

11 權益現金流量評價模型 權益現金流量(FCFE)代表普通股股東可分配之營運現金流量,故係由公司淨利中扣除長短期必要投資、償還債務及支付特別股股息後之淨額為代表。 本模型係將公司在不同成長階段,因營運獲得可分配給股東之現金流量加以折現,並於加總後得出權益價值。 可適用在尚未達穩定成長階段前的股權價值預估。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

12 以權益現金流量評估權益價值 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

13 權益現金流量的計算 假設: 故 新債發行目的係償還本金及支應長短期投資 新債務用於長短期投資的比例為δ
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

14 公司現金流量評價模型 1/2 公司現金流量(FCFF)代表公司從營運中獲得的現金流量,於扣除長短期必要投資以及稅賦後的淨額。代表普通股股東、特別股股東及債權人可分配的盈餘額度: 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

15 公司現金流量評價模型 2/2 亦可從權益現金流量(FCFE)中,加回應分配給債權人及特別股股東之現金流量,得出公司現金流量:
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

16 公司現金流量與權益 現金流量的關係 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

17 以公司現金流量計算公司價值 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

18 各模型參數比較 不同資產所提供之現金流量不同。 不同現金流量相對應之折現率不一樣。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

19 權益資金成本的估計 權益資金成本是股票投資人要求的預期報酬率。 此報酬率應包含: 常以資本資產訂價模型(CAPM)進行估算 : 無風險利率-
投資該證券所附加的風險貼水- 常以資本資產訂價模型(CAPM)進行估算 : 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

20 β值的估算 以股價歷史資料估算。 以財務數據並套用哈馬達公式估算。 缺點:無法完全代表當前的β值 修正方式:採用調整後的β值
財務報表分析 Chapter 17 公司評價

21 以股價資料估計β值 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

22 利用Excel計算β 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

23 股利模型與權益資金成本 假設:公司已進入穩定成長階段,因 可知:
故權益資金成本是預期股利率及預期成長率之和。換言之,投資人可根據預期股利率與預期成長率估計權益資金成本。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

24 計算加權平均資金成本 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

25 相對評價法 某資產價格係由其相似資產的價格所決定。 將足以代表公司經營績效的財務數據與股價相比,便做成「乘數」。
將公司的股價「乘數」與其他同業相比以判斷公司股價是否合理。 最常用到的乘數是「本益比」(P/E)。 此外亦可使用:市價淨值比(P/B)、市價銷貨比(P/S)。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

26 相對評價法缺點 「同業」很難界定 。 不適用於乘數是負值或很大時 。
用以做為判斷標準的「同業平均乘數值」易受景氣循環影響,導致評價結果會因景氣而變化。 以盈餘為基礎之乘數僅適用於短期評價,無法反應長期間的經營價值。 財務報表分析 Chapter 17 公司評價

27 市價淨值比(P/B) & 市價銷貨比(P/S)
在固定成長假設下: 市價淨值比 市價銷貨比 財務報表分析 Chapter 17 公司評價


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