1. 国家级精品课程 金 融 学 第十讲 衍生工具市场

2. 国家级精品课程 一、本章主要内容与结构安排 ★衍生工具概述 ★衍生工具市场与交易 ★衍生工具的定价

3. 国家级精品课程 二、本章需要掌握的重要名词术语 权证 期货 远期 期权 对冲 互换 期权费 衍生工具 认沽权证 认购权证 看涨期权 看跌期权 欧式期权 美式期权 双重期权 套期保值 风险中性 无套利均衡 可转换债券 远期利率协议

4. 国家级精品课程 三、需要重点把握和理解的几个问题 1. 如何把握衍生工具？  衍生工具的产生 商品期货 金融期货 其他衍生工具  分类 : 远期、期货、期权、互换 、 权证等  特征： 跨期交易、杠杆效应、高风险性、合约存续的短期性  功能： 套期保值 、价格发现 、投机套利  国际金融衍生工具的发展  我国衍生工具的发展

5. 国家级精品课程 2. 远期与期货有哪些异同？  本质相同 ： 交易时约定在将来某一时间按约定的条件 买卖一定数量某种标的资产  主要差别 ▲交易场所不同 ▲标准化程度不同 ▲违约风险不同 ▲合约双方关系不同 ▲价格确定方式不同 ▲结算方式不同 ▲结清方式不同

6. 国家级精品课程 3. 期权与期货有哪些异同？  相同点 ：都是关于未来交易的一种事先约定  主要差别 ▲权利和义务不同 ▲标准化程度不同 ▲盈亏风险不同 ▲保证金不同 ▲买卖匹配不同 ▲套期保值结果不同

7. 国家级精品课程 4. 如何把握互换交易？  互换交易： 主要指对相同货币的债务和不同货币 的债务通过金融中介进行调换的行为。  互换交易的功能 ▲保值功能 ▲降低融资成本功能 ▲财务结构调整功能 ▲规避管制功能  具体的互换交易 ▲货币互换交易 ▲利率互换交易

8. 国家级精品课程 5. 如何把握衍生工具的定价？  远期合约与期货的定价 远期合约与期货价格 = 现货价格 + 持有成本 + 融资成本 - 标的资产在合约期限内的收益 ▲不同品种定价不一：无收益资产远期与期货、已知现金收益 资产的远期合约、支付已知现金收益率资产的远期合约  期权定价 ▲ Black-Scholes 期权定价模型 ▲二叉树期权定价模型 ▲风险中性定价理论

9. 国家级精品课程 5. 如何把握衍生工具的定价？  互换价格的确定 ▲货币互换价格的确定 : 一 般货币互换定价采用债券组合法。 在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券和 一份本币债券的组合。 ▲利率互换价格的确定 利率互换协议可以看作是固定利率债券与浮动利率债券的组合， 互换合约中分解出的固定利率债券的价值与分解出浮动利率债券 价值之间的差就是利率互换价值。利率互换定价就是要确定使互 换价值为零时的固定债券利率。

10. 国家级精品课程 6. 如何理解复制与无套利均衡？  复制 ：寻找、确定资产或工具组合，使其与单个金 融商品具有相同的未来现金流.  复制技术 ：对单个金融商品要素的分解 ▲基于风险中性原理，即不存在任何风险的市场套利 应获得无风险回报  无套利市场均衡 复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复 制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使 两者价格复位，形成无套利均衡。

11. 国家级精品课程 全球场外交易衍生品市场交易情况 （合约名义金额）单位：十亿美元 数据来源：国际清算银行

12. 国家级精品课程 全球场外交易衍生品市场交易情况 （总市值）单位：十亿美元 资料来源：国际清算银行

13. 国家级精品课程 上海期货交易所黄金期货标准合约 交易品种黄金 交易单位 1000 克 / 手 报价单位元 ( 人民币 )/ 克 最小变动价位 0.01 元 / 克 每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 ±5% 合约交割月份 1-12 月 交易时间上午 9:00—11:30 下午 1:30—3:00 最后交易日合约交割月份的 15 日（遇法定假日顺延） 交割日期最后交易日后连续五个工作日 交割品级金含量不小于 99.95% 的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会 （ LBMA ）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。 交割地点交易所指定交割金库 最低交易保证金合约价值的 7% 交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金） 交割方式实物交割 交易代码 AU 上市交易所上海期货交易所

14. 国家级精品课程 合约名最新价 （元） 涨跌 （元） 持仓量 （手） 成交量 （手） 成交金额（元）买卖价（元） au121 0 350.00-0.4494103537760.00353.98/354.26 au121 2 357.89-0.581107623616012948805320.00357.89/357.90 au130 1 358.080.362025218637260.00357.68/358.69 au130 2 358.680.98202717360.00350.00/364.99 au130 6 357.930.5715920782280150860.00357.94/357.99 上海黄金期货合约报价 数据来源：上海期货交易所 报价时间： 2012 年 09 月 12 日

15. 国家级精品课程 ◆我国衍生工具的发展 时间重大事件 1990 年郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易 商品期货 1993 年推出小麦等粮食期货合约交易 1992——1995 年 上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、 农资、粮油、建材、化工等期货品种 1992 年试点推出国债期货 金融 衍生品 1995 年 “327” 国债期货事件，国债期货交易暂停 2005 年上海证券交易所推出权证交易 2006 年中国金融期货交易所在上海正式成立

16. 国家级精品课程 我国债券远期交易情况 数据来源：历年货币政策执行报告

17. 国家级精品课程 国内三大期货交易所期货成交量 （单位：万手） 数据来源：证监会统计数据、 Wind 数据库

18. 国家级精品课程 中国期货市场发展状况 数据来源：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所

19. 国家级精品课程 数据来源：历年货币政策执行报告 我国利率互换交易情况

20. 国家级精品课程 1987-2011 年利率互换与货币互换名义本金价 值 （ 10 亿美元） 数据来源： www.isda.org

21. 国家级精品课程 衍生工具 衍生工具的产生 衍生工具的分类 其他衍生工具的产生与发展 中国衍生工具的发展 按合约基础工具划分 按风险 - 收益的对称性划分 按衍生工具赋予持有人 是否有选择 主要的衍生工具 衍生工具的概念 商品期货的产生 金融期货的产生 衍生工具的特征与功能 按照衍生工具的法律形式分

22. 国家级精品课程 远期合约、期货 交易与期货市场 期权交易与 期权市场 互换交易 期权市场 互换交易的功能 互换交易 期货交易 远期合约交易 期权交易 国内外主要的期货市场

23. 国家级精品课程 远期合约与 期货定价 期权定价理论与方法的发展 Black—Scholes 期权定价模型 期权定价 复制与 无套利均衡 二叉树期权定价模型 风险中性定价理论 货币互换定价 复制与复制技术 无套利市场均衡 远期与期货定价模型 远期与期货定价基本分析 利率互换价格的确定 互换价格的确定

24. 国家级精品课程 ★衍生工具 ( Derivatives ) ：是指在一定的原生工具 或基础性工具之上派生出来的金融工具，其形式是 载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和 地点等内容的规范化或标准化合约与证券. ▲ 衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具 有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征 的工具。

25. 国家级精品课程 划分标准具体类别 按衍生工具的法律形式 契约型衍生工具 证券型衍生工具 按合约基础工具划分 商品类衍生工具 金融类衍生工具 其他衍生工具 按风险 - 收益的对称性划分 风险 - 收益对称型衍生工具 风险收益不对称型衍生工具 按是否赋予持有人选择权 期货型衍生工具 期权型衍生工具

26. 国家级精品课程 ★远期合约 （ Forward Contract ）：指合约双方承诺以 当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工 具的合约，规定了明确的交易商品或金融工具类型、 价格及交割结算的日期. ▲远期合约是必须履行的协议. ▲主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合约 等.

27. 国家级精品课程 ★期货 （ Futures ）：也称期货合约，交易的买 卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制 定，规定了在某一特定的时间和地点交割一定 数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的 标准化合约. ★对冲：期货交易的一种形式，是指买进期货合约的人，在合约 到期前会将合约卖掉；而卖出期货合约的人，在合约到期前会 买进合约来平仓。

28. 国家级精品课程 ★期权 （ Option ）：也称选择权，是指在未来一 定时期可以买卖某种商品或资产的权利. ▲是一种标准化合约，赋予持有人的是一种选择权利， 而不负有必须履行的义务. ▲看涨期权：又称买入期权，合约持有人拥有买权。 ▲看跌期权：又称卖出期权，合约的持有人拥有卖权。 ▲双重期权：期权合约的持有人同时用于买权和买权。

29. 国家级精品课程 ★互换（ swaps ）：是交易双方通过签订合约形式在规 定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换， 达到规避管制、降低融资成本的目的。 ▲互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金 融中介进行调换的行为。 ▲互换最初只在融资领域进行，后来拓展到商品互换、股权互换、 信用互换、天气互换、互换期权等。

30. 国家级精品课程 ★可转换债券 （ Convertible Bond,CB ）：是一种被赋 予了股票转换权的公司债券. 发行公司事先规定债权人 可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转 换成发行公司的等值普通股票. 可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：  股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之 后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和 红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。  债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可 以选择持有债券到期，收取本息。  可转换性：可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的 条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。

31. 国家级精品课程 ★权证 （ Warrant ）：是由上市公司发行，赋予持有人能 够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定数 量该上市公司普通股票的选择权凭证. ▲权证赋予持有人的是一种权利而不是义务. ▲按照持有人的买卖权利分为认购权证（ Call Warrant ） 和认沽权证 ( Put Warrant ). ▲按行权时间分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证.