期貨交易原理與避險策略 主講人朱士廷 主講人：朱士廷

摘 要  期貨之意義與功能  避險交易之運用  價差與套利交易之運用  摩台指與本土台指現況比較  TXO 交易簡介  結語

生活中的期貨範例 郭桑則在陳桑田邊開設了 一家麵粉場 陳桑為小麥田農 在台南的鄉下 ……

生活中的期貨範例  陳桑怕小麥價格下跌 — 每天辛苦耕田但 血本無歸  郭桑怕小麥價格上漲 — 製造成本增加  於是陳桑與郭桑分赴期貨市場：  陳桑 — 放空小麥期貨；若收割時價格真的下跌， 則買進小麥期貨填補損失。  郭桑 — 買進小麥期貨；若進貨時價格真的上漲， 再賣出小麥期貨取得利益，填補因上漲所衍生之 購置成本。

期貨之起源與意義 起源 由農產品交易衍生而 來，起因於價格波動 過大。芝加哥首先於 19 世紀末期成立 CBOT 交易所。 意義 約定未來某一時點以現在 決定之價格及條件交易某 一種商品之定型化契約。

金屬：黃金、白銀、銅 指數： S&P500 、台股期貨 外匯：馬克、日圓 利率： T-Bond 、歐洲美元 能源：原油、天然氣 農產：黃豆、玉米、小麥 期貨種類

期貨之功能 一、價格發現 二、風險規避

避險之基本概念  就生產者或需求者而言，操作避險無關 行情，而是為鎖住成本、維護利潤。  在期貨市場中，設法買進 ( 或賣出 ) 與現 貨市場中所持有的淨部位同等數額且操 作方向相反的期貨部位。  現貨市場的損失應可用期貨契約部位的 獲利來彌補，反之亦然。

應用對象  資金成本的鎖定  公司債發行者  基本利潤的保障  農夫、製造商  資產價值的維持  投資銀行、信託基金

製造商之避險應用 進口日本零件、出口成品至美國  日圓支出，美元收入  可能的匯兌損失  預期日圓對美元升值 ( 或貶值 ) ，運用 日圓期貨避險

製造商之避險實例應用  X 電腦公司在 8 月中有一筆 US$100 萬銷貨 收入，而自日本購入的零件，需在 10 月 初支付 ¥5000 萬貨款，公司預測日圓對美 元的匯率會持續升值，因此希望將日圓 貨款成本鎖定在目前的匯率水準。  每口日圓期貨規格 ¥12,500,000  避險比例  50,000,000  12,500,000  4 買進 4 口日圓期貨以避險

避險實例應用分析 以期貨避險現貨市場匯率 8/16 以 8754 買進 4 口 ¥ (¢0.8730) 10/13 以 9470 平倉 ¥ (¢0.9382) 損益 ( )  4  $12.5 = $35,800 ( )   100 = -$32,600 結果 $35,800-$32,600= $3,200 不考慮資金借貸成本及交易費用，經過期貨 避險， X 公司匯兌收益 $3,200

避險之應用時機  對短期的市場表現不確定，但不願或不 行更動長期投資組合  例如基於交易成本、股權、除權、除息、 現金流量、護盤 … 等考量  預期市場有一波行情，但尚未建立投資 組合

911 避險期間 北、高市長選前 避險期間

其他避險情況  指數持續性上揚，擔心高檔過熱，但所持個 股仍非常強勢  指數上揚過程中，不幸選擇弱勢股，又擔心 換股操作後，類股開始新輪動  目前手頭資金緊俏，但看好後市，覺得現在 不買將錯失良機  流動性資金不足或不願投入太多，希望以小 錢賺大錢  因市場規則限制無法出脫持股或放空股票

每日結算制度 結算所的功能：作為買方的賣方及賣方的買方

 結算制度  結算所負責承擔買賣雙方的履行義務。  買賣任一方違約，由結算所負責。  結算會員資格要求嚴格，保障交易人權益。 每日結算制度

正確的期貨操作觀念  保證金的迷思  行情漲跌幅度的迷思  風險控管益形重要

保證金的迷思 ( 一 ) 91/11/28 進場以保證金 9 萬買進一口加權期指 在 4,720 （如下表） :

保證金的迷思 ( 二 )  ( 續前例 ) 下跌 80 點，跌幅 1.69 ％，當日結算損 失 80 ×NT ＄ 200=16,000 元，而實際跌幅為 (16,000 ÷90,000) ×100% = %  建議應以 2 ～ 3 倍保證金交易一口之方式進場 操作，為較佳之風險控管模式

行情漲跌幅度的迷思： 以 11 月 11 日台積電與大盤之比較為例： 由上可知，投資大盤之抗跌性較佳。

風險控管益形重要  期貨市場為每日結算，保證金帳戶中金 額每日都會變化： 30 萬元  4,500 點漲至 6,000 點 — 帳戶增加 30 萬元 20 萬元  4,500 點跌至 3,500 點 — 帳戶減少 20 萬元

避險操作對台灣股市的影響  能夠運用的工具增加，使得投資組合 的報酬率更高且更安全  降低大盤之波動性  投資人可理性而穩健的參與股票市場 的投資交易

期貨與現貨價格關係 價格關係 期貨  現貨  持有成本 股價指數期貨之理論參考價格  現貨市場指數  現貨市場指數  ( 短期利率  股利率 )  ( 天數  365)

期貨價格 到期日 時間 現貨 價格 現貨與期貨 指數價差 期貨與現貨價格關係

套利交易  理論上，期貨價格是反映現貨在未來時候的 價格。  期貨指數＝現貨指數－現金股利＋利率  當期貨契約到期時，期貨價位須與現貨價位 一致。  當期貨與現貨的基差不合理地擴大時，可透 過同時﹝買 / 賣﹞﹝期貨 / 現貨﹞來鎖定利潤。

期貨溢價與指數套利水平 距到期日尚餘天數 期貨價格高估 買進現貨套利觸發水平 期貨價格低估 賣出現貨套利觸發水平 理論溢價實際溢價

指數期貨與證券之差異 交易台股期貨優點  交易成本較低  沒有選擇個股困擾  多空皆可靈活操作  更靈活的資金運用與風險管理

現貨與期貨交易成本比較

台灣期貨市場現況  目前正式掛牌交易之商品  期貨：加權指數期貨、電子指數期貨、金融指數期貨與 小型加權指數期貨  選擇權：加權指數選擇權  期交所預計於今年底推出個股選擇權商品上市交易  台灣股價指數期貨商品自 87 年 7 月上市交易至今， 每年成交量均大幅成長 ( 見下表 )

摩根台灣股價指數期貨  由 Morgan Stanley Capital International (MSCI) 於 1988 年所編製  取樣台灣證券交易所 89 家上市公司股價所組 成  成分股總市值約佔台股集中市場總市值之 67 ％  由新加坡期貨交易所 (SGX-DT) 執行交易

摩台指與本土台指之合約規格比較

結 語  運用期貨避險，可以鎖定成本、保護利潤， 降低價格波動對本業的衝擊。  視不同的市場判斷、不同的風險偏好、不同 的時機運用，單獨或與現貨等搭配使用，將 使投資組合型態更多樣化。  股價指數期貨為投資管理之一項利器，交易 人得利用股價指數期貨靈活調整投資策略並 進行風險管理。

敬請指教