決策 : 方法, MARR 及多屬性 第十章

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 利用不同方法比較互斥之方案 10.1 利用不同方法比較互斥之方案  不同的問題類型用之以不同的工程經濟法  不同的評估法有不同的資訊可用  要採用何種方法的主要準則為  速度  執行分析的難易度  請看表 10-1 & 10-2 的簡潔摘要

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 3 評估期間  方案的壽命相等  PW, AW, FW  壽命的 LCM  PW 法  指定研究期間  一般業界所實施者  無限年限 ( 資本化成本 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 4 做決定的指導原則  所選擇的方案為 :  數值最大者 PW, FW, 或 AW 值  針對 ROR 和 B/C  採用增額分析法

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 5 例題 10.1

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 6 例題 10.1( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 資金成本和 MARR 的關係 10.2 資金成本和 MARR 的關係  建立企業內部的 MARR  需要 :  權益資金成本 ( 公司資金成本 ) 在此包含保留盈餘成本  舉債資金成本 ( 借入資金成本 )  舉債資金  需要向外界公司借入來取得 $$  權益資金  需要向擁有者和保留盈餘借入來取得 $$

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 8 資金成本和 MARR  所設定的 MARR 為以下的總和 : ( 成 本以 % 表示 )  資金成本 + 期望報酬 + 風險因子  MARR 將因公司 而異, 也依計畫而 異 資金成本 (%) CC Min. MARR 期望報酬率 (%) ER CC + x% = ER 設定的 MARR 增加風險因子 (R%) ER + R%

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 9 影響 MARR 的因素  體認計畫的風險  風險愈高 – 計畫的 MARR 愈高  投資機會  擴充機會 – 可設定較低的 MARR  維持彈性  稅務結構  稅率愈高 – MARR 愈高  聯邦準備貨幣政策 – 利率  有限資金  資金限制欲緊縮 – MARR 愈高  其他公司的市場利率  競爭對手變更其 MARR – 公司可能跟進

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 10 例題 10.3

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 11 例題 10.3( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 12 例題 10.3( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 舉債 – 權益組合和 WACC 10.3 舉債 – 權益組合和 WACC  D/E 比率 ( 舉債對權益的組合 )  如 : DE = {40% 來自舉債, 60% 來自權 益 }  加權平均資金成本 (WACC)  WACC = ( 權益分數 )( 權益資金成本 ) + ( 舉債分數 )( 舉債資金成本 ) + ( 舉債分數 )( 舉債資金成本 )  兩 ‘ 成本 ’ 以百分比來表示  例如 : WACC = 0.6(4%) + 0.6(9%) = 7.8%  有各種 “ 模型 ” 存在, 可估計既定公司的 WACC

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 14 WACC: 例題 10.3 資金來源 資金來源 金額 ($) 成本 (%) 普通股 $5 百萬 13.7% 保留盈餘 $2 百萬 8.9% 從公債舉債融 資 $3 百萬 7.5% 普通股 = 50%; 保留盈餘 = 20%; 舉債融資 = 30% WACC = (0.50)(13.7) + (0.20)(8.9) + (0.30)(7.5) = 10.88% 公司的 MARR 必須 > 10.88% 總共 : $10 百萬

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 15 稅的涵義 ( 詳見第 17 章 )  計算 WACC 值 :  稅前基準  稅後基準 稅後 WACC = ( 稅前 WACC)(1- T e ) 在此, T e 代表實際稅率, 由以下組成 : – 聯邦稅率 – 州稅率 – 地方稅率

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 決定舉債資金成本 10.4 決定舉債資金成本  舉債融資  貸款 ( 借錢 ) $ 向銀行借錢 $ 向保險公司等借錢  發行公債 ( 借錢 ) 在美國, 貸款或公債利息是抵稅的 由投資銀行業者代表公司在 債券市場中出售債券 ( 流通 ) 依據廣泛的州和聯邦法規  公司支付利息給貸方是抵稅的 – 重要的成 本考量

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 17 從舉債融資來節稅  舉債融資的成本低於實際利率, 因為支付的 利息可以抵稅  假設 T e = 實際稅率 (%)  減少的稅金 = ($ 費用 )(T e )  淨現金流量 = {$ 費用 - $ 減少的稅金 } NCF = 費用 (1 – T e )  請看例題 10.4

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 18 例題 10.4

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 19 例題 10.4( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 20 例題 10.4( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 21 例題 10.5

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 22 例題 10.5( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 23 抵稅影響舉債資金成本的例子  假設以 10% 利率向借方貸款  實際稅率為 30%  以 10% 借錢的稅後成本為 (0.10)(1 – 0.30) = (0.10)(0.70) = 0.07 or 7%  觀察  基於抵稅, 故稅後的實際成本為 7%  較高的稅率, 導致稅後的借錢利率較低

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 決定權益資金成本及 MARR 10.5 決定權益資金成本及 MARR  權益資金來源 1. 特別股銷售額 (PS) 2. 普通股銷售額 (CS) 3. 使用保留盈餘 (RE)  RE = 公司內部過去保留的利潤  這筆錢屬於公司的擁有者  由投資銀行業者和經紀業者處理新股票的 銷售 – 很有規律 – 向公司收費

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 25 股票類型  特別股  一種所有權的方式  定期支付每股指定股利的方式  一般是穩健型的股票  普通股  一種所有權的方式  比特別股帶來的風險大  不保證給付股利

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 26 權益資金成本  權益資金成本一般採用某種股利成長模式 或估價模式  基本模式  “ g ” 為股東的估計報酬年增值

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 27 資本資產定價模式 -- CAPM  權益資金成本 R e 訂定如下  R e = 無風險報酬 + 無風險報酬之外的酬金  R e = R f +  (R m – R f )  = 公司股票相對於市場上其他股票的揮發性 –  = 1 是正常的 R m = 在已定指標衡量及市場投資組合下股票的報酬 R f = US 常引用的國庫券報酬率 ( 被視為安全的投資 ) (R m – R f ) = 安全或 “ 無風險 ” 報酬率之外的超額報酬  請看例題 10.6

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 28 例題 10.6

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 29 例題 10.6( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 30 例題 10.7

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 31 例題 10.7( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 32 例題 10.7( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 舉債 - 權益組合對投資風險之影響 10.6 舉債 - 權益組合對投資風險之影響  D-E 組合 ( 請複習 10.3)  當舉債資金比例增加時, 由於舉債資金的稅 率較優, 造成 舉債成本會降低  抵免利息的賦稅優勢  但 ….. 大額舉債資金比例的槓桿作用, 會對 公司所採行的方案造成較高的風險  太多負債是一件 “ 壞事 ”  目標 – 努力讓舉債與權益融資之間平衡

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 34 太多負債 …..  使用較高比例的舉債資金, 會增加下者的風 險  投資人 ( 持有者 ) 和  貸方  假以時日, 公司投資人的信心可能消失, 而 股票價值則會滑落  難吸引新的投資資金  貸方將收取愈來愈高的利率, 以規避風險

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 35 例題 10.8

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 36 例題 10.8( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 37 例題 10.9

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 38 例題 10.9( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 39 例題 10.9( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 多屬性分析 : 各屬性的確認及重要性 10.7 多屬性分析 : 各屬性的確認及重要性  回頭參考第 1 章和  圖 10-5 中的 7- 步驟  直到現在, 我們決定問題時一直專注於一個 屬性  經濟屬性 !  複雜的問題擁有的屬性不只一個  以下通常需要多重屬性分析 計量屬性 主觀屬性

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 41 確認關鍵屬性  必須確認關鍵屬性  比較  來自專家的投入  調查  團體討論  Delphi 法  製成表格, 然後取得關鍵主觀和客觀屬性組 合的一致性

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 42 各屬性的重要性  決定各屬性的重要程度  表示某種權重 – w i  已知我們要 m 個屬性 : 評價值 V i j 屬性表 vs. 方案 各屬性的權重

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 43 訂權重的理論方法  相同權重  指派所有定義的屬性權重相同  隱含模式  可能適當或不適當  排序  m 個屬性皆依重要程度予以遞增排序 (1 = 最不重要 ; 2, 3, ….)  加權排序  m 個屬性依重要性排序, 並採用 :

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 44 屬性的評價值  只派各方案一個評價值 – 各屬性 I 為 V ij  可採用 的量表  可採用 Likert 量表 4-5 個層次 ( 偏好偶數個選項 ). – 非常不好 – 不好 – 好 – 非常好  請看表 10.4

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 多屬性的評估方法 10.8 多屬性的評估方法  加權屬性方法  選擇方針  選擇 R j 值最大的方案  假設權數遞增表示屬性愈重要  遞增的 V ij 表示既定方案的執行成果較佳  請看例題 10.10

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 46 例題 10.10

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 47 例題 10.10( 續 )

CH10 決策 : 方法,MARR 及多屬性 48 例題 10.10( 續 )

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